UGENS UDVIKLING
Endnu en spændende uge
Den forgangne uge, blev endnu en lille fest på aktiemarkedet, hvor S&P500 steg med ca. 1,5%, Nasdaq med 3%, trukket af Big-tech og DAX med hele 5% efter fornuftige PMI-tal fra Tyskland. Den helt store milepæl var dog da Bitcoin rundede 100.000 USD torsdag, for derefter at falde tilbage igen efter lidt gevinsthjemtagning. Der var i løbet af ugen noget polemik i Sydkorea, hvor præsidenten erklærede undtagelsestilstand og kastede beskyldninger om ledtog med Nordkorea mod venstrefløjen. Det fik en negativ indvirkning på udviklingen på de asiatiske markeder, men det kom ikke videre til de vestlige markeder.
Nu også regeringskrise i Frankrig
Som vi berørte i sidste uge, var der rygter om problemer i Frankrig. Det var der i dén grad også i denne uge fik vi en vaskeægte fransk regeringskrise. Frankrig oplevede nemlig en historisk politisk krise, der kulminerede onsdag aften, da premierminister Michel Barniers regering blev væltet ved en mistillidsafstemning i parlamentet. Det er første gang siden 1962, at en fransk regering er blevet afsat på denne måde. Krisen udsprang af uenigheder om finansloven for 2025, som Barnier forsøgte at gennemtvinge med artikel 49-3 i forfatningen. Mistilliden samlede stemmer fra både venstrefløjen og Marine Le Pens højrenationale parti, hvilket efterlod Frankrig uden både regering og finanslov. Med kun tre måneder på posten blev Barnier den kortest siddende premierminister i fransk historie. Præsident Macron står nu over for den vanskelige opgave at danne en ny regering i et dybt splittet parlament, mens krisen kaster skygger over EU’s beslutningsprocesser.
Frankrig er nemlig nødt til at gøre ét eller andet ved økonomien, hvor budgetunderskuddet er det dobbelte af EU’s grænseværdi, ligesom statsgælden ift. BNP er det dobbelte af de 60% der er udstukket af EU. Le Pen styrer showet og hun vil langt hellere investere, fremfor at finde sparekniven frem. Det ser altså problematisk ud for Frankrig og det er faktisk 50 år siden Frankrig havde overskud på de offentlige finanser, altså i 1974 da præsidenten hed Pompidou og Nixon gik af fra samme position på den anden side af Atlanten i forbindelse med Watergate-skandalen.
Jobtal gav en lille panderynke
Netop på den anden side af Atlanten fik vi spændene data fra jobmarkedet i USA. Først fik vi JOLTS-tallene torsdag efterfulgt af Kongetallet, arbejdsmarkedsrapporten om fredagen. Både JOLTS og NFP (Non-Farm-Payrolls), som er antallet af jobs, der blev skabt i USA, eksklusive visse sektorer som f.eks. landbruget, vidnede fortsat om et stærkt arbejdsmarked. Dog var der et lille svaghedstegn i arbejdsløshedsprocenten, som steg en smule til 4,2% samt nytilmeldte ledige, der også steg. Det satte sig i renterne fredag eftermiddag, som faldt en smule tilbage.
Salesforce på vækstsporet og SMCI frikendt
Salesforce præsenterede denne uge stærke resultater for Q3, med en omsætningsvækst på 8 %, hvilket oversteg markedets forventninger. Aktien steg hele 11 %, så efter nedjusteringen i juni, ser Salesforce ud til at være tilbage på vækstsporet. Salesforce integrerer gradvist AI-teknologi i sine løsninger til kundehåndtering og markedsføring, og forventningerne til Q4 indikerer fortsat økonomisk fremgang. Dette understøttes af væksten i AI-segmentet samt en stærkere fri pengestrøm.
Super Micro Computer blev frikendt for regnskabsmanipulation og kunne nøjes med at kaste deres finansdirektør under bussen. Det gav et lettelsens suk i aktiekursen, som steg med 28% på den nyhed. De er ikke ude af problemerne endnu og den nye revisor kan stadig ske at finde kritisable elementer i regnskabet, men det fjernede naturligvis noget af usikkerheden i virksomheden for de hårdt prøvede aktionærer.
Vi gennemgår endnu flere regnskaber i denne uges udgave af Aktieuniverset:
PMINDI
PMINDI nu 82% oppe siden start og 55% oppe i år. PMINDI er uændret den suverænt bedst performende investeringsforening på Nordnet de sidste 12 måneder.
Der er tre vigtige indtryk i denne uge:
- Amazons AI strategi blev tydelig under keynoten til AWS re:Invent. Se nedenfor.
- David Sacks blev valgt til at være the “White House A.I. & Crypto Czar”. NewDeal Invest’s rolle er ikke at have en politisk holdning, men at forstå når noget politisk er vigtigt for teknologiinvesteringer. I USA’s nye regering kommer intelligente succesfulde tech entreprenører altså til at spille en stor rolle fremadrettet. Jeg forudser at det kommer til at betyde betydelige langsigtede investeringer i teknologi og den energiinfrastruktur, som er nødvendig for fremtidens teknologi. Hvis NewDeal Invest var en konkurrencesejlbåd, svarer denne situation til at vi nu har fået medvind og skal have en stor spiler op. Vi gætter ikke på kortsigtede kursbevægelser eller makroøkonomi, men de signaler, som kommer fra Trump administrationen er pro teknologi på lang sigt og det er vores job i NewDeal Invest at få mest muligt ud af det til vores investorer. Det er vi laserfokuserede på.
- Regnskaberne fra Credo Technology og Marvell afslutter en række af regnskaber, som altså tyder på at der er fuldt skrald på datacenterudbygningen. Vi har i dette ugebrev flere gange skrevet om at bekymringen for manglende efterspørgsel på datacentre (NVIDIA chips) var misforstået. I uge 33 skrev vi:
“Markedet har, i modsætning til os, i NewDeal Invest, været bekymrede for efterspørgslen på AI-infrastruktur. Som vi har meldt ud, er det en misforståelse at tro, at NVIDIAs, Broadcoms og Astera Labs‘ efterspørgsel er afhængig af AI. Virksomheder overalt skifter masser af ikke-AI compute workloads til accelereret compute, fordi det er kostbesparende. NVIDIAs CEO Jensen Huang kalder det “CEO math” og siger ‘the more you buy, the more you save.'”
Credo Technology leverer forskellige højhastighedsforbindelsesløsninger til optiske og elektriske ethernet-applikationer. Det vil på dansk sige, at Credos udstyr flytter data til og fra og rundt i datacentre. Credo Technology vækster deres omsætning med 68% og Credo Technology siger under deres regnskabsmeddelelse: “Vi mener, at vi stadig befinder os i de tidlige faser af en bred markedsadoption, og vi er godt positioneret som markedsleder” Det sidste citat er en kommentar man hører fra alle aktører i datacenterværdikæden i disse tider. I PMINDI er vi fuldt fokuseret på og investeret i datacenterudbygningen bl.a. via følgende selskaber (alfabetisk rækkefølge).
Her er listen:
- Astera Labs
- Applied Materials
- AMD
- Amkor
- Amazon
- Arm
- ASM
- ASML
- Broadcom
- BE Semi
- Cadence
- Celestica
- Coherent
- Core Scientific
- Credo Technology
- Cisco
- Dell
- Fabrinet
- Alphabet (Google)
- Hewlett Packard
- Infineon
- Intel
- KLA Corporation
- Lumentum Holdings
- Lam Research
- Lasetec
- Lumen Technologies
- Modine Manufacturing Company
- Marvell
- Microsoft
- Micron
- MaxLinear
- NVIDIA
- Nova Limited
- On Semi
- Onto Innovation
- Rambus
- Renesas Technology
- Super Micro Computer
- Synopsys
- Schneider Electric
- Taiwan Semiconductor Manufacturing Company
- Tokyo Electron
- Vertiv Holdings
Hvorfor så mange selskaber i denne sektor?
Svaret er at udviklingen går så vildt hurtigt og er så uforudsigelig, at diversifikation er bydende nødvendigt. Nogle af de ovenstående navne bliver vindere i deres del af datacenterværdikæden og andre bliver tabere. Det er teknologi og fordi udviklingen går vildt hurtigt, er variansen for os investorer meget høj. En høj varians stiller stigende krav til diversifikationen af porteføljen for at mindske risikoen for at misse den enorme værdiskabelse denne sektor kommer til at skabe. Det er blandt andet det vi mener med, at vi investerer i teknologi på den rigtige måde. Mange (de fleste) af ovenstående selskaber bør ikke kunne findes i en koncentreret portefølje, fordi man så udsætter sig selv for stor risiko for at vælge for mange nitter og samtidig for stor risiko for at misse de 10-20% af ovenstående som virkelig bliver en succes. Hvis man som investor møder nogen, som siger at de har en indbygget krystalkugle og kan investere i en snæver teknologi portefølje bør man altså virkelig overveje om dette overhovedet er muligt.
Ved at skabe så bred en eksponering for datacenterværdikæden er vi derimod nærmest ‘sikre’ på at fange den enorme vækst, der kommer til at være i dette segment de kommende år. I vores porteføljer gør vi det samme med:
- Cybersecurity
- Cloud
- Robotaxies
- Atomenergi
- Spacetech
- Fintech
- E-commerce
- Digitale tvillinger
- Robottisering
Derved får vi en veldiversificeret eksponeret mod fremtiden, hvor især robotaxis, atomenergi, spacetech og digitale tvillinger er segmenter som står overfor en mangeårig kraftig vækstfase.
Kritikere vil argumentere for at vi kender de enkelte virksomheder for dårligt og dermed ikke kan forudsige vinderne.
Vores svar på den indvending er at INGEN kan forudsige vinderne indenfor ny teknologi, det har historien igen og igen vist os. Årsagen er simpelthen at vi taler om ting og løsninger vi ikke kender, fordi de først bliver opfundet i næste måned eller næste år. Så i praksis betyder det at vi som investorer for eksempel gætter på hvilken virksomhed, som vil lave den bedste løsning på væskekøling af AI. I stedet for at deltage i gættekonkurrencen på enkelte virksomheder, så gætter vi i NewDeal Invest på teknologiske segmenter, og så bruger vi mange kræfter på at sikre at vi udelukkende investerer i Best of breed – virksomheder (de med den bedste teknologi) og udelukkende i Gorilla virksomheder (de største og stærkeste).
Amazons fremlægger AI strategi
Keynoten med Amazons CEO Andy Jassy til AWS re:Invent var enormt spændende. Jeg går meget mere i dybden med Amazons AI strategi og implikationerne for konkurrenter som Microsoft, Alphabet (Google), Meta og NVIDIA i podcasten. Men her highlights:
Amazon vil gerne gøre AWS til den vigtigste del af værdikæden. Det vil sige infrastrukturen for AI applikationer. Man bygger egne AI-chips, Trainium2, som kommer nu, og Trainium3 kommer til næste år. Disse chips skaber et alternativ til NVIDIAs GPUer og forebygger total NVIDIA dominans på sigt.
Amazon skaber via Bedrock tilgængelighed af forskellige AI – modeller og tilmed kommer man nu med egne AI – modeller, Nova, som skaber et alternativ til ChatGPT, Claude, Llama og Gemini og forebygger dermed dominans af en enkelt model.
Amazon kan fremadrettet ved at sænke marginalerne på egne Trainium chips og egne Nova AI-modeller gøre det meget svært og især dyrt at konkurrere med disse Amazon produkter. Amazon kan fremadrettet fortsat tjene penge på AWS services. Denne strategi ligner Amazons strategi indenfor e-commerce, hvor fullfilment by Amazon blot har skullet kunne løbe rundt fordi man kunne tjene penge på e-commerce platformen. Det skal siges at NVIDIA selvsagt reciprokt vil forsøge at sikre at AWS ikke bliver dominerende infrastruktur leverandør.
Som jeg ser det er Amazons strategi logisk og ikke overraskende. Det overraskende er hvor langt fremme Amazon er og det er, som jeg ser det potentielt dårligt nyt for BigTech generelt, fordi hvis Amazon forhindrer at man kan tjene gode marginaler på AI-modeller og AI-chips, så bliver det meget mindre attraktivt at konkurrere i AI-infrastruktur segmentet fremadrettet. Jeg synes samlet, at Amazon og NVIDIA ligner de to potentielle vindere i dette segment, hvor Tesla også kommer til at lappe ind over og ligner en kommende vinder.
DEN KOMMENDE UGE
Rentenedsættelse fra ECB
Man skal passe på med at spå, især om fremtiden, men vi ”vover” pelsen og kalder en stensikker rentenedsættelse på rentemødet på torsdag den 12. december klokken 14.15, hvor ECB sætter renten 0,25% ned. Det kommer ikke til at få renterne til at flytte sig i markedet, da der allerede er indregnet både nedsættelsen på torsdag, men også yderligere 5 stk. i første halvår af 2025. Vi håber her på at ECB begynder at guide lidt mere om fremtiden end de har gjort på de seneste møder.
CPI-inflationstal fra USA
Onsdag kommer der årets sidste inflationstal og det kommer også lige inden rentemødet i USA. Her vil vi kunne få store markedsbevægelser, hvis inflationstallet overrasker markedet ved at være højere end ventet, hvilket primært vil sætte sig i en stigende obligationsrente. Det ændrer dog ikke på, at vi forventer en rentenedsættelse på rentemødet i USA på 0,25%. Det kan synes noget kontraintuitivt, men da The Fed hele tiden forsøger at afstemme med markedet hvad der skal ske, så hysteriet ikke får overtaget ved store overraskelser, er de nødt til at følge trenden fra de forudgående møder, uanset udfaldet af inflationstallene på onsdag. Dette er også retfærdiggjort af den lidt skuffende arbejdsmarkedsrapport i fredags, som omtalt i dette ugebrev.
Meme-regnskab og andre interessante tal
Det er efterhånden ved at være rigtig tyndt med regnskabsaflæggelser, men vi får sandsynligvis den sædvanlige opmærksomhed omkring GameStop, som aflægger kvartalsregnskab for 3. kvartal tirsdag den 10. december 2024 efter børsens lukketid.
Dette er markedsføring for NewDeal Invest. Investeringsstilen henvender sig til investorer med en høj risikoprofil og langsigtet investeringshorisont, og historisk afkast er ingen garanti for fremtidigt afkast. De aktier, som NewDeal Invest investerer i, er mere volatile end det brede aktiemarked, og svinger derfor mere både op og ned. NewDeal Invest yder ikke investeringsrådgivning, og alle investeringsbeslutninger træffes af dig selv. Ingen informationer fra NewDeal Invest bør betragtes som anbefalinger. Kortsigtede investeringer, med en tidshorisont på 3 år eller mindre, frarådes både i NewDeal Invest, PMINDI og i de aktier der omtales. Se relevante risikofaktorer på https://newdealinvest.dk/ og https://newdealinvest.dk/pmindi/, samt fondenes PRIIP-KID dokumenter, der findes nederst på hjemmesiden.
