UGENS UDVIKLING
Fornuftig uge på aktiemarkedet – trods kort handelsuge og politisk støj
Påsken bød kun på tre handelsdage, men det forhindrede ikke aktiemarkederne i at levere solide afkast – især i Europa og Kina. Investorerne reagerede positivt på meldinger om, at præsident Trump overvejer at undtage visse sektorer fra de nye toldsatser, særligt bilindustrien og elektronik. Det europæiske STOXX 600-indeks steg samlet 3,7 %, mens det tyske DAX-indeks lukkede ugen med en stigning på 2 %. Kina var også stærkt med, og Hang Seng-indekset steg med flotte 4,1 % i løbet af ugen. I USA var billedet mere blandet – S&P 500 sluttede ugen med en stigning på 0,5 %, hvor stærke regnskaber fra banksektoren blev opvejet af usikkerhed omkring nye toldtiltag rettet mod mikrochip- og lægemiddelindustrien.
Præsident Donald J. Trump sammen med førstedame Melania Trump til påskeægsjagten ved Det Hvide Hus i 2019.
Tech under pres i USA – men lettelser i told skaber håb
Det teknologitunge Nasdaq 100-indeks havde en marginalt svagere uge end de bredere aktieindeks og sluttede nede med cirka 0,3 %. Investorerne blev nervøse over nye undersøgelser af amerikansk import af mikrochips, hvilket svækkede sentimentet i chip-sektoren. Det ramte blandt andet SOXX-indekset, som faldt med 1,25 %. Samtidig blev stemningen dog løftet af rygter om, at USA vil lempe toldsatser på udvalgt elektronik fra Kina – en udvikling, der, hvis den realiseres, potentielt kan give tech-aktier et løft i de kommende uger.
Bankregnskaber: Glitrende handelstal dækker over underliggende bekymringer
Ugens bankregnskaber fra Wall Street viste imponerende toplinjetal, drevet af markedsuro og rekordhøj handelsaktivitet. Bankerne udnyttede Trumps toldkaos til at skabe historisk høje handelsindtægter – med især JPMorgan, Goldman Sachs og Morgan Stanley som klare vindere. Men under overfladen lurer tegn på økonomisk forsigtighed: Svag låneefterspørgsel og stagnerende virksomhedstransaktioner vidner om en mere afdæmpet stemning. Flere banker øgede deres nedskrivninger og advarede om øget usikkerhed fremadrettet. Man kan derfor sige, at påskeægget så flot ud på ydersiden – men indholdet var mere tvivlsomt.
Renter og centralbanker i investorernes søgelys
Rentemarkederne oplevede blandede bevægelser, præget af forventninger til kommende centralbankbeslutninger. I USA faldt de lange renter markant efter sidste uges rekordstigning, hvilket afspejler voksende usikkerhed om vækst og forbrugertillid. Den 10-årige amerikanske statsrente faldt med 13 basispunkter til 4,37 %, og den 2-årige rente fulgte trop. I Europa rettede investorerne blikket mod rentemødet i Den Europæiske Centralbank, hvor en ventet rentenedsættelse på 25 basispunkter blev gennemført. Det er syvende gang i træk, at ECB sænker renten, som nu ligger på 2,25 %.
Valutamarkedet rystet af politiske udmeldinger og jobtal
Valutamarkedet oplevede store udsving i påskeugen. Den amerikanske dollar svingede kraftigt og tabte momentum efter en stærk start på ugen. Den danske krone blev styrket, og USD/DKK faldt tilbage til 6,57 efter en kortvarig stigning til 6,62. Det britiske pund viste styrke og nåede det højeste niveau i seks måneder – 8,75 mod DKK – drevet af faldende geopolitisk risiko og bedre end ventede jobtal.
Olieprisen presses af svag efterspørgsel
Trods geopolitisk uro og reducerede toldtrusler oplevede olieprisen en pæn stigning i påskeugen. Prisen på Brent-olie steg med hele 7,24 % til 67,70 dollar pr. tønde. På trods af nedjusterede efterspørgselsprognoser fra Det Internationale Energiagentur har OPECs forsøg på at styre udbuddet – ved at skrue ned for produktionen – haft effekt. Markedet følger samtidig tæt, hvordan udviklingen i USA og Kina påvirker den globale vækst og dermed efterspørgslen på olie.
PMINDI
PMINDI sluttede ugen i 104,8 inklusive udbytter er performance:
| Periode | Afkast |
| År til dato | -22,7% |
| Siden lancering | 33,3% |
| Gennemsnitlige månedlige afkast siden start | 1,6% |
VIGTIGT – DISCLAIMER:
Det er meget vigtigt, at du som investor forstår, at teknologiaktier kommer med store nedture, når markedet bliver pessimistisk. Vores type aktier faldt således 70 % i 2000-2002, i 2008 og i 2022. Vi mener, at teknologiaktier skaber et langsigtet merafkast, men man skal tilrettelægge sin investering, så man kan tåle nedturene.
Eksportrestriktioner på advacede chips
I sidste ugebrev skrev vi om den økonomiske konflikt mellem Kina og USA – og hvordan mange lande fremover vil blive tvunget til at vælge side i denne voksende blokdannelse.
Denne uge har budt på en optrapning i form af nye eksportrestriktioner på avancerede chips til Kina. NVIDIA har selv meldt ud, at det vil koste dem 5,5 mia. dollars. Personligt tror jeg, det beløb bliver væsentligt højere. På billedet herunder ses NVIDIAs omsætning fordelt på regioner. Det virker helt urealistisk, at Taiwan og Singapore tilsammen står for 34 % af salget alene til eget forbrug – især når USA “kun” tegner sig for 47 %. Konklusionen må derfor være, at en væsentlig del af disse chips i virkeligheden ender i Kina, blot via omveje.
Jeg tror, at eksporten af avancerede chips og udstyr til produktion af avancerede chips til Kina vil nærme sig nul. Kina er til gengæld begyndt at stramme grebet om eksporten af sjældne jordarter og permanente magneter til Vesten. Det giver god mening i en strategisk kontekst – man vil forsøge at stække rivalens teknologiske udvikling mest muligt.
Dette kan være en medvirkende forklaring på Nvidias nuværende prissætning, som virker overraskende lav. Markedet fornemmer måske allerede, at Nvidia står over for at miste en væsentlig del af sit marked på grund af de nye eksportrestriktioner. Det samme gør sig gældende for Applied Materials, som også handles markant lavt – med en forward P/E på 14,8. Det virker billigt for en førende leverandør af udstyr til chipindustrien, men 31 % af selskabets salg går til Kina, og det udgør en konkret risiko.
Teknologiaktier prissættes i høj grad efter de kortsigtede forventninger til vækst i salg og indtjening. Det skyldes, at markedet har svært ved at modellere udviklingen blot få år frem for teknologivirksomheder. Derfor bliver chipaktier i stigende grad prissat ud fra scenarier, hvor omsætningen i Kina bliver reduceret eller helt forsvinder.
Jeg mener, det bør være et nøglefokus for alle investorer lige nu: Eksponeringen mod Kina er en voksende risikofaktor – og det gælder ikke kun teknologiaktier. Virksomheder, der eksporterer til Kina, og virksomheder, der er afhængige af kinesiske værdikæder, står over for samme problemstilling.
Vi går sandsynligvis ind i et mangeårigt ‘våbenkapløb’ mellem Vesten og Kina, hvor der vil blive investeret massivt i chipproduktion og avanceret elektronikproduktion. Det gør hele situationen ekstremt bullish for chipindustrien på langt sigt. Men på kort sigt kan der opstå et betydeligt efterspørgsels-gap, når Kina forsvinder som kunde, og europæisk og amerikansk efterspørgsel endnu ikke er kommet op i samme gear. Spørgsmålet er, hvornår dette gap er fuldt ud priset ind.
På billedet nedenfor ses Applied Materials’ EV/S-historik. Den ligger i øjeblikket omkring sit historiske gennemsnit – hvilket ikke helt matcher de langsigtede vækstforventninger til chipindustrien. Det antyder, at markedet allerede priser enten risikoen eller en forventning om faldende omsætning i Kina ind i aktien.
Hvor skal vi investere nu?
Jeg tror, vi kommer til at se et Vesten, der i stigende grad står samlet i en fælles front mod Kina. Der vil blive rejst handelsbarrierer – ikke kun direkte mod Kina, men også mod tredjelande (inklusive små handelsknudepunkter som fx “pingvinøerne”), som kinesiske varer potentielt kan eksporteres igennem. Det betyder bedre vilkår for ikke-kinesiske virksomheder, der tidligere har været nødt til at konkurrere med kinesiske aktører på ulige vilkår.
Men det er et ekstremt komplekst puslespil. Værdikæderne er sårbare lige nu, og en virksomhed, som på papiret burde nyde godt af toldbeskyttelse, kan samtidig stå over for alvorlige problemer, hvis den mangler kritiske komponenter, der primært produceres i Kina. Derfor kan den kortsigtede effekt være negativ, selv for dem der langsigtet står stærkt.
Både den kortsigtede usikkerhed og den langsigtede varians stiger – og netop derfor giver det god mening, at investorer med meget koncentrerede porteføljer bør overveje at reducere deres eksponering mod teknologi.
Den simple strategi er at være bredt diversificeret. Den mere avancerede tilgang er at gå virksomhed for virksomhed igennem og analysere deres værdikæder: Hvem er de afhængige af, og hvor sårbare er de over for en opsplitning af verdenshandlen?
Fremadrettet vil vi i stigende grad fokusere vores investeringer på virksomheder, der har mindst mulig downside ved en udfasning af handel med Kina – og mest mulig upside af den samme udvikling.
Hvorfor skal man investere nu?
Aktiemarkederne stiger, når verden bevæger sig i en positiv retning. Det er ikke nødvendigt, at alt er godt og trygt – det er ofte nok, at vi går fra meget stor usikkerhed til stor usikkerhed. Der er i øjeblikket en stigende sandsynlighed for en snarlig fred i Ukraine, og samtidig øges chancen for, at Vesten – inklusiv Japan og Sydkorea – bliver enige om frihandel internt og en fælles handelsbarriere over for Kina. Hvis eller når disse ting sker, vil den globale usikkerhed falde, og det kan åbne for en bedring i aktiekurserne.
I PMINDI er vores generelle vurdering lige nu, at der er en god chance for, at de næste uge eller to kan blive positive – blandt andet fordi stemningen i markedet stadig er meget negativ. For eksempel ligger Fear & Greed-indekset aktuelt på 21. Derefter er billedet mere usikkert: Vi kan få et nyt dyk, eller vi kan fortsætte opad.
Som altid har vi dog sat sejlene efter den erkendelse, at vi ikke kan forudsige, hvor markederne skal hen – men vi kan positionere os fornuftigt i forhold til sandsynligheder og asymmetrisk risiko.
DEN KOMMENDE UGE
Regnskabsstorm og politisk følsomt marked
Med over 120 S&P 500-selskaber på regnskabsblokken – herunder tech-sværvægtere som Alphabet og Tesla – bliver det en afgørende uge for markedsstemningen. Selvom geopolitiske spændinger, handelsusikkerhed og trusler om nye toldsatser stadig lurer i baggrunden, tyder meget på, at markedet foreløbigt har absorberet chokbølgerne. I hvert fald indtil næste udmelding fra den amerikanske præsident på Truth Social.
Lige nu er fokus rettet mod guidance – altså hvad virksomhederne forventer for fremtiden. Særligt selskaber med global eksponering og afhængighed af forsyningskæder kan give værdifulde signaler om, hvor hårdt toldrestriktionerne slår igennem.
Som vi ser det, skaber den nuværende volatilitet interessante muligheder for langsigtede investorer med is i maven.
Både ugens regnskaber og hvad vi i øjeblikket selv holder øje med på aktiemarkedet, kan du høre mere om i denne uges udgave af Aktieuniverset:
Makrotal og centralbanker i rampelyset
Ugen byder, ud over regnskaberne, på en række nøgletal, der potentielt kan ryste markedet – særligt torsdagens BNP-tal fra USA, hvor der forventes tegn på afmatning. Kombineret med udmeldinger fra centralbankfolk og forbrugertillidstal senere på ugen, får investorerne et bredt indblik i den amerikanske økonomis helbredstilstand.
Internationalt bør man holde øje med data fra både Kina og eurozonen, hvor vi blandt andet får tal for inflation, arbejdsløshed og industriproduktion. Samtidig kan der komme markedspåvirkende udtalelser fra Den Internationale Monetære Fond og Verdensbankens forårsmøder, som kan give indsigt i, hvordan verdens ledere vurderer de globale økonomiske risici.
Det bliver – som altid – spændende at se, hvad ugen bringer. Og under alle omstændigheder: Rigtig god uge herfra!
Dette er markedsføring for NewDeal Invest. Investeringsstilen henvender sig til investorer med en høj risikoprofil og langsigtet investeringshorisont, og historisk afkast er ingen garanti for fremtidigt afkast. De aktier, som NewDeal Invest investerer i, er mere volatile end det brede aktiemarked, og svinger derfor mere både op og ned. NewDeal Invest yder ikke investeringsrådgivning, og alle investeringsbeslutninger træffes af dig selv. Ingen informationer fra NewDeal Invest bør betragtes som anbefalinger. Kortsigtede investeringer, med en tidshorisont på 3 år eller mindre, frarådes både i NewDeal Invest, PMINDI og i de aktier der omtales. Se relevante risikofaktorer på https://newdealinvest.dk/ og https://newdealinvest.dk/pmindi/, samt fondenes PRIIP-KID dokumenter, der findes nederst på hjemmesiden.
