UGENS UDVIKLING
Forvirring
Hvis denne uge skulle beskrives med ét ord, kunne det godt være ”forvirring”. Mens geopolitiske spændinger mellem USA og Iran sendte olieprisen i vejret, var det fredagens afgørelse fra den amerikanske højesteret, som underkendte Trump-administrationens model for opkrævning af told, der for alvor satte dagsordenen og vendte ugens kursudvikling til grøn. Samtidig har nye økonomiske nøgletal fra USA sendt blandede signaler om vækst og inflation, mens tech-sektoren har fundet et nyt fokusområde for AI-disruption: Cybersecurity.
God læselyst!
USA presser Iran
Eskaleringen i Mellemøsten har i denne uge været en af de primære kilder til usikkerhed. Præsident Trump har stillet Iran et ultimatum med en deadline på 10-15 dage til at genoptage atomforhandlinger. Samtidig har USA udstationeret sin største militære styrke i regionen siden Irak-krigen i 2003.
Denne “maximum pressure“-strategi (ja, det kaldes den) mærkes direkte i råvaremarkederne, hvor olieprisen steg med cirka 5,5 % på ugebasis (en månedlig stigning på 11 %). Investorerne indpriser nu risikoen for alvorlige forstyrrelser i udbuddet, hvis spændingerne fører til militære sammenstød. Det har skabt en midlertidig flugt mod sikre havne, hvilket blandt andet kunne ses på faldende renter på amerikanske statsobligationer midt på ugen.
Amerikanske nøgletal peger i øst og vest
De længe ventede tal for amerikansk økonomi i fjerde kvartal bød på en overraskelse. BNP-væksten landede på blot 1,4 % (annualiseret), hvilket var markant under de forventede 3 % og en kraftig opbremsning fra de 4,4 %, vi så i Q3. Selvom et privatforbrug på 2,4 % stadig holder hjulene i gang, tyder tallene på, at den amerikanske økonomi er ved at miste momentum.
Paradoksalt nok viste The Federal Reserve’s foretrukne inflationsmål, PCE-indekset, at priserne ikke falder så hurtigt som håbet. Core PCE steg til 3,0 % på årsbasis i december. Kombinationen af svagere vækst og stædig inflation placerer The Federal Reserve i et svært dilemma. Markedet tolkede dog de svage væksttal som “dårligt nyt er godt nyt” i håbet om, at den økonomiske afkøling vil tvinge centralbanken til at fremrykke rentenedsættelser.
Trumps told ulovlig
Fredag kulminerede ugens politiske drama, da den amerikanske højesteret omstødte præsident Trumps omfattende toldregime. Domstolen vurderede, at præsidenten havde overskredet sine beføjelser ved at bruge nødretslove til at indføre de vidtrækkende tariffer. Beslutningen sendte øjeblikkeligt de amerikanske aktieindeks i vejret, da usikkerheden om en global handelskrig blev reduceret markant.
Glæden kan dog blive kortvarig. Trump reagerede prompte med en pressemeddelelse, hvor han annoncerede planer om at indføre en flad global told på 10 % som erstatning for de annullerede tariffer. Selvom det juridiske nederlag er et bump på vejen for administrationen, er signalet klart: Protektionisme forbliver en central søjle i den nuværende amerikanske politik, og markedet må indstille sig på fortsat volatilitet på handelsområdet.
Ugens offer for AI-disruption
Mens store dele af tech-sektoren har redet på en bølge af AI-optimisme, mærkede cybersecurity-branchen i denne uge medaljens bagside. Kursfald hos giganter som CrowdStrike (-5 %), Cloudflare (-6 %) og Zscaler (-3 %) blev udløst af nyheden om, at Anthropic har lanceret en ny sikkerhedsfunktion til deres AI-model, Claude.
Den nye funktion kan scanne kodebaser for sårbarheder og foreslå rettelser hurtigere og mere præcist end mange traditionelle værktøjer. Det har rejst fundamentale spørgsmål hos investorerne: Vil AI gøre de nuværende cybersecurity-løsninger overflødige? Når barrieren for at finde og lappe sikkerhedshuller falder, presses marginerne hos de etablerede spillere. Samtidig ser vi tegn på stress i private credit-sektoren (eksempelvis Blue Owl), hvor man frygter, at AI-disruption kan ramme værdiansættelsen af softwarevirksomheder bredt.
Hør meget mere om dette og ugens tech-regnskaber i Aktieuniverset:
PMINDI
PMINDI sluttede ugen med indre værdi i 119,67. Inklusiv udbytter på 39,4 kr. pr. aktie i januar 2025 og 38 kr. i januar 2026 er totalafkastet:
| Periode | Afkast |
| År til dato | -2,10% |
| Sidste 12 mdr. | +4,50% |
| Siden lancering | 93,70% |
| Gennemsnitlige månedlige afkast (CMGR) siden start: | 2.3% |
VIGTIGT – DISCLAIMER:
Det er meget vigtigt, at du som investor forstår, at teknologiaktier kommer med store nedture, når markedet bliver pessimistisk. Vores type aktier faldt således 70 % i 2000-2002, i 2008 og i 2022. Vi mener, at teknologiaktier skaber et langsigtet merafkast, men man skal tilrettelægge sin investering, så man kan tåle nedturene.
Et spil om muligheder
Som investor handler det om at positionere sine investeringer korrekt i forhold til fremtiden. Det kræver, at man forholder sig til en række mulige makro- og mikroscenarier og tildeler dem sandsynligheder. Investering handler ikke om at være enig med flertallet – det er investeringsmæssigt uinteressant, fordi det, som mange allerede er enige om, som regel er indregnet i priserne. De attraktive muligheder opstår, når konsensus tager fejl i sin vurdering af fremtiden.
Det minder om poker: Jo mere kompleks situationen er, desto større fordel har den dygtige spiller.
Jeg vil her beskrive to overordnede situationer, hvor jeg mener, at konsensus tager fejl.
Inden vi går videre, så overvej følgende:
Hvad er mest uforudsigeligt?
a) Trumps økonomiske politik
b) De langsigtede fremtidsudsigter for verdens måske bedste cybersikkerhedsselskab, Palo Alto Networks, eller Amazon?
Min observation er, at mange (danske) eksperter beskriver Trumps økonomiske politik som uforudsigelig, mens der samtidig hersker relativt stor sikkerhed om de langsigtede udsigter for Palo Alto Networks og Amazon.
Trumps økonomiske politik
Hvis man går tilbage i denne blog eller lytter til Aktieuniverset det seneste år, vil man kunne konstatere, at det faktisk har været muligt at forudsige Trumps økonomiske linje. Vi har blandt andet interviewet Rabobanks globale makrostrateg Michael Every, som i flere år har beskrevet den geopolitiske udvikling, vi nu ser udfolde sig.
Når man forstår begreber som statecraft og neomerkantilisme, er der ikke meget i den aktuelle geopolitiske udvikling, der er overraskende. Det handler ikke om personlige holdninger, men om, hvorvidt udviklingen er strukturelt forudsigelig.
USA ønsker produktion hjem til USA. Det indebærer handelsrestriktioner og differentierede vilkår afhængigt af landenes strategiske relation til USA. For en dansk virksomhed er implikationerne relativt klare: Produktion i USA giver færre handelshindringer, produktion i Kina indebærer høje tariffer, og produktion i øvrige lande afhænger af det strategiske forhold til USA. Det er grundlæggende logisk. Det reelt uforudsigelige er efter min vurdering ikke Trumps politik, men Europas situation.
I Europa er der bred konsensus om, at Trumps politik er forkert, og konsensusholdningen til Trump-ledelsen er meget negativ. Den europæiske elite indtager efter min tolkning en “vent og se”-tilgang og håber på politiske ændringer i USA efter midtvejsvalg og kommende præsidentvalg. Det betyder, at relationen mellem Europa og USA forbliver præget af uenighed – om Ukraine, Rusland, Grønland, handel, forsvarsbudgetter, regulering af Big Tech, ytringsregler på X og europæiske virksomheders engagement i Kina.
Relationen er i øjeblikket dårlig, og så længe fronterne er hårdt trukket op, er det relativt nemt at forudse, at europæiske virksomheder vil operere i et vanskeligere miljø i USA. Derudover vil den teknologiske udvikling være bremset af vores afhængighed af USA, teknologisk, økonomisk og militært.
Mit hovedscenarie er, at relationen mellem Europa og USA forbliver anstrengt i en længere periode. Derfor bør man være forsigtig med at overvurdere potentialet i europæiske virksomheder, der er stærkt afhængige af amerikansk goodwill. Ørsted og Novo Nordisk kan efter min opfattelse være tidlige eksempler på denne dynamik.
Konklusivt er geopolitik ret forudsigeligt de kommende år. Specielt er det for investorer relevant, at:
- Tariffer er kommet for at blive, for nu i hvert fald.
- Det er nemt at forudsige problemer for europæiske virksomheder, så længe ledelserne i USA og Europa er de samme som nu.
- Det er nemt at forudsige, at de massive investeringer i AI-økosystemet i USA accelererer amerikansk teknologisk og økonomisk udvikling de kommende år.
Palo Alto Networks og Amazon
Hvor Trumps politik beskrives som uforudsigelig, betragtes fremtiden for Palo Alto Networks og Amazon af mange som relativt sikker. Argumentet er ofte, at historikken viser en næsten lineær værdiskabelse – drevet af dygtig ledelse, opkøb og stærk eksekvering. Men vi befinder os midt i et teknologisk regimeskifte.
Intelligens risikerer at blive en commodity. I mange virksomheder bliver arbejdskraft ikke længere den primære inputfaktor. I stedet bliver det energi, chips, robotter og fysisk infrastruktur. Palo Alto Networks og Amazon var klare vindere i cloud-æraen, men det er langt fra givet, at de også bliver de strukturelle vindere i AI-æraen.
Usikkerheden er betydelig – og netop derfor bør multiplerne på eksempelvis Palo Alto Networks nødvendigvis justeres ned i takt med stigende strukturel usikkerhed. Vi kan ikke betale PE 41 for Palo Alto Networks 15 % årlige vækst, hvis vi ikke kan være ret sikre på, at den vækst fortsætter i mange år.
AI-økosystemet
Hvis vi står over for et teknologiskifte, betyder det samtidig, at det samlede markedspotentiale er enormt. Usikkerheden omkring de etablerede cloud-vindere afspejler, at der kan opstå nye strukturelle vindere, altså nye selskaber med enormt potentiale.
Det brede – og bevidst upræcise – svar er AI-økosystemet:
Foundation model-udviklere som OpenAI og Anthropic, hyperscalers, chipproducenter, neo-clouds, energisektoren, kobber- og sølvminer, batteriproducenter, solcelleproducenter og øvrig kritisk infrastruktur. AI-æraen bliver i højere grad kapital- og energiintensiv, og derfor forskydes værdiskabelsen fra software til hele den fysiske værdikæde omkring teknologien.
Det er her, vi i NewDeal Invest positionerer os bredt og vil være investerede de kommende 3, 5 og 10 år.
DEN KOMMENDE UGE
Chips, told og inflation
Hvis du troede, at denne uge var hektisk, så spænd selen, for næste uge bliver alt andet end kedelig. Vi skal både forbi de helt store tech-giganters regnskaber, et kig ind i amerikanernes pengepunge og den fortsatte politiske kamp om de famøse toldsatser.
NVIDIA i fokus
Onsdag efter børstid lander det regnskab, som hele verden venter på: NVIDIA. Som verdens mest værdifulde virksomhed er de blevet billedet på hele AI-eventyret. Hvis NVIDIA leverer varen, fortsætter festen sandsynligvis, men hvis de snubler bare det mindste, kan det sende rystelser gennem hele tech-sektoren. Vi holder også øje med Salesforce onsdag, som skal give os et svar på, om det seneste dyk i softwareaktier er en midlertidig forkølelse eller noget mere alvorligt. For dem, der interesserer sig for det private forbrug og boligmarkedet, bliver byggemarkeds-giganterne Home Depot og Lowe’s vigtige pejlemærker tirsdag og onsdag.
Told-kaosset fortsætter nok
Selvom Højesteret har stukket en kæp i hjulet på Trumps oprindelige toldplaner, skal man ikke forvente, at præsidenten lægger sig ned. Han har allerede varslet en “global flad told” på 10 %, og markedet holder nu vejret for at se, hvor hurtigt det bliver ført ud i livet. Der tales endda om potentielle tilbagebetalinger af told for svimlende 175 milliarder dollars til de virksomheder, der har betalt de nu ulovlige tariffer. Det er penge, der kan lune i erhvervslivet, men som efterlader et kæmpe hul i den amerikanske statskasse.
Er inflationen på vej tilbage?
På den økonomiske front bliver fredagens producentprisindeks (PPI) ugens vigtigste tal. Det fortæller os, hvad det koster virksomhederne at købe ind til deres produktion, og det plejer at være en god indikator for, hvad vi forbrugere kommer til at betale senere. Da de seneste tal for privatforbrug (PCE) var lidt højere end ventet, frygter mange, at inflationen viser tænder igen. Hvis priserne fortsætter opad, kan vi godt skyde en hvid pind efter de hurtige rentenedsættelser, vi alle går og drømmer om. Derudover får vi tal for forbrugertilliden tirsdag og de ugentlige tal for arbejdsløse torsdag, som tilsammen vil give os det bedste billede hidtil af, hvor stærk den amerikanske økonomi egentlig er under overfladen.
Hav en rigtig god uge!
Dette er markedsføring for NewDeal Invest. Investeringsstilen henvender sig til investorer med en høj risikoprofil og langsigtet investeringshorisont, og historisk afkast er ingen garanti for fremtidigt afkast. De aktier, som NewDeal Invest investerer i, er mere volatile end det brede aktiemarked, og svinger derfor mere både op og ned. NewDeal Invest yder ikke investeringsrådgivning, og alle investeringsbeslutninger træffes af dig selv. Ingen informationer fra NewDeal Invest bør betragtes som anbefalinger. Kortsigtede investeringer, med en tidshorisont på 3 år eller mindre, frarådes både i NewDeal Invest, PMINDI og i de aktier der omtales. Se relevante risikofaktorer på https://newdealinvest.dk/ og https://newdealinvest.dk/pmindi/, samt fondenes PRIIP-KID dokumenter, der findes nederst på hjemmesiden.
