UGENS UDVIKLING
Back on track
Efter et par uger præget af fald og usikkerhed oplevede de finansielle markeder i den forgangne uge en markant vending, der førte til pæne stigninger på aktiemarkederne. Denne positive stemning blev især understøttet af en øget sandsynlighed for en rentenedsættelse fra den amerikanske centralbank i december. Selvom amerikanske nøgletal fortsat er sparsomme (pga. tekniske forsinkelser), pegede de få tilgængelige data (f.eks. detailsalg) på en amerikansk forbruger, der stadig har gang i forbruget, men forbrugertilliden er presset af inflationen. Samtidigt er der gang i kampen om at blive den, der skaber fred mellem Ukraine og Rusland, hvilket også understøttede den positive markedsstemening.
I Europa var fokus rettet mod inflationen, hvor nye tal peger på en stabilisering, hvilket potentielt giver den Europæiske Centralbank et større råderum. Den britiske finanspolitik kom kortvarigt i fokus med et budget, der afværgede kortsigtet gældskrisefrygt. Alt i alt en uge, hvor markederne rettede sig, og fokus skiftede fra inflationsfrygt til at spekulere i centralbankernes næste skridt.
Men måske den vigtigste nyhed var USA’s initiativ til at blive verdens førende AI-nation? Det kan du læse meget mere om i denne uges udgave af vores nyhedsbrev.
| Indeks/aktiv | Sidste uge | År-til-dato |
| S&P 500 | +4,73% | +16,60% |
| Nasdaq 100 | +5,74% | +19,99% |
| DAX (Tyskland) | +3,23% | +19,73% |
| Hang Seng (Kina) | +2,53% | +28,91% |
| C25 (Danmark) | +2,97% | -1,71% |
| SOXX (Semiconductors) | +10,68% | +36,57% |
| KWEB (Kinesisk tech) | +3,70% | +29,06% |
| PMINDI | +9,81% | +19,70% |
| 10-årig rente (US) | -0,04 pp til 4,02 | -0,62 pp |
| Olie (WTI Crude) | -1,00% til 58,55 | -17,52% |
| Guld | +4,89% til 4218 | +63,67% |
| Euro/Dollar | +0,81% til 116,01 | +11,48% |
| Bitcoin | +3,02% til 90.925 | -2,66% |
| Ethereum | +2,72% til 3.032 | -8,99% |
Tyskland står stille imens Sydeuropa kører afsted
Væksten i Europa bæres i høj grad af Sydeuropa. Lande som Spanien og Portugal oplever fortsat en pæn stigning i privatforbruget og beskæftigelsen, og vækstprognoserne for disse lande er fortsat relativt høje. Denne udvikling repræsenterer et omvendt billede af den historiske situation, hvor Tyskland typisk var vækstmotoren. Det står i skarp kontrast til sidste uges tal, hvor der fortsat er stilstand og ingen vækst i tredje kvartal, og privatforbruget faldt for første gang siden 2023.
Tysk økonomi forventes dog at genstarte næste år, primært drevet af en planlagt lempelig finanspolitik, der svarer til cirka 2% af BNP om året i ti år. Denne nye infrastrukturpakke, som også indeholder elementer af skattenedsættelser og afgiftslempelser, forventes at give et efterspørgselsløft, hvilket kan resultere i en BNP-vækst på omkring 1,5% næste år – en væsentlig forbedring efter års stilstand. Samlet set for eurozonen er den finanspolitiske impuls dog tæt på neutral eller endda let strammende. Dette skyldes, at Sydeuropa (f.eks. Italien og Spanien, hvor sidstnævnte har fået opgraderet sin kreditvurdering) strammer lidt op i de offentlige finanser (det kunne Frankrig måske lære lidt af…), selvom lande som Tyskland, Skandinavien og Østeuropa lemper finanspolitikken, ikke mindst på grund af øgede forsvarsinvesteringer.
Stabil inflation
De seneste inflationstal fra eurozonen, baseret på foreløbige data fra nøglelande som Spanien, Frankrig og Tysklands delstater, indikerer en fortsat stabilisering i prisvæksten. Den samlede inflation forventes at ligge omkring 2,1%, hvilket er marginalt lavere end det ventede 2,2% og tæt på Den Europæiske Centralbanks (ECB) målsætning på 2%. Denne positive udvikling har nu været gældende i omkring ni måneder. Selvom tjenestepriserne stadig stiger hurtigere end ønsket, hvilket primært er drevet af lønstigninger, der indhenter tidligere prisstigninger, viser nye tal for lønvæksten i tredje kvartal en markant opbremsning. Samtidig er prisstigninger på varer minimale, hvilket skyldes international konkurrence (især fra Kina), afdæmpet vækst i fremstillingsindustrien og en styrket euro.
Energipriserne forbliver desuden lave og stabile. På baggrund af et fortsat stærkt arbejdsmarked med rekordlav ledighed og overraskende positiv vækst (PMI-tal i oktober og november), signalerer ECB, at de vil forblive afventende. Der er ingen forventninger om rentenedsættelser i december, og sandsynligheden for blot én rentenedsættelse i 2026 er lav. ECB ønsker at se fuld effekt af tidligere pengepolitiske stramninger og eventuelle finanspolitiske lempelser, før de agerer.
Skuffende detailsalg i USA
Trods mangel på de vigtigste nøgletal for oktober og november pga. administrative forsinkelser, steg markedssandsynligheden for en rentenedsættelse fra Federal Reserve i december. Det begrænsede tal for detailsalg fra september var en smule skuffende, men pegede stadig på et pænt kvartal for forbruget. Forbrugerne er dog bekymrede over inflationen, hvilket afspejles i faldende forbrugertillid. De amerikanske teknologivirksomheder, der havde oplevet pres ugen forinden, rettede sig.
Storbritannien undgik gældskrise
Storbritannien fremlagde sit halvårlige budget, som indeholdt en opstramning af finanspolitikken. Selvom regeringen undgik direkte løftebrud ved at lade være med at regulere grænserne for de forskellige skattesatser, resulterede dette i en indirekte skattestigning. Denne opstramning blev positivt modtaget af markederne, da den afværgede den umiddelbare risiko for en gældskrise, som landet oplevede i 2022. Markedet ser nu en større sandsynlighed for, at Bank of England kan sætte renten ned, da man undgik momsforhøjelser, der potentielt kunne have øget inflationen.
Genesis Mission
Onsdag underskrev præsident Donald Trump en bekendtgørelse, der lancerede Genesis Mission. En ambitiøs national strategi, der skal accelerere videnskabelige gennembrud ved at udnytte kunstig intelligens (AI). Missionen, der i sin ånd og omfang sammenlignes med Apollo-programmet, er designet til at integrere landets mest avancerede ressourcer i et samlet forskningsmiljø, accellereret af AI.
Hovedformålet er at øge produktiviteten og indvirkningen af føderal forskning og udvikling inden for det kommende årti. Missionen instruerer Energiministeriet (Department of Energy, DOE) i at lede indsatsen ved at sammenkæde USA’s Nationale Laboratorier, supercomputere i verdensklasse og omfattende videnskabelige datamængder. Dette skal munde ud i en lukket-kredsløbs AI-eksperimenteringsplatform, der integrerer supercomputere og dataressourcer for at:
- Træne avancerede videnskabelige fundamentmodeller.
- Automatisere eksperimentdesign.
- Accelerere simuleringer og skabe prædiktive modeller.
- Styrke robotlaboratorier og automatiserede forskningsworkflows.
De primære fokusområder for Genesis Mission omfatter de mest kritiske videnskabelige udfordringer, som kan forbedre USA’s nationale, økonomiske og sundhedsmæssige sikkerhed. Disse inkluderer bioteknologi, kritiske materialer, nuklear fission og fusion, rumforskning, kvanteinformationsvidenskab samt halvledere og mikroelektronik.
Ved at skabe denne koordinerede, tværfaglige platform, søger USA at positionere sig som den globale leder inden for AI og videnskabelig innovation, og dermed reducere tidslinjen for store opdagelser fra år til dage. Genesis Mission involverer også samarbejde med den private sektor og universiteter for at sikre en helstatslig tilgang til at løse de største teknologiske udfordringer.
Dette kan du høre meget mere om i denne uges udgave af Aktieuniverset:
PMINDI
PMINDI sluttede ugen i kurs 161,50 Inklusiv udbytter på 39,4 kr pr aktie i januar er performance:
| Periode | Afkast |
| År til dato | 19,70% |
| Sidste 12 mdr. | 17,90% |
| Siden lancering | 105,40% |
| Gennemsnitlige månedlige afkast siden start | 2,80% |
VIGTIGT – DISCLAIMER:
Det er meget vigtigt, at du som investor forstår, at teknologiaktier kommer med store nedture, når markedet bliver pessimistisk. Vores type aktier faldt således 70 % i 2000-2002, i 2008 og i 2022. Vi mener, at teknologiaktier skaber et langsigtet merafkast, men man skal tilrettelægge sin investering, så man kan tåle nedturene.
Angående kursudviklingen:
Det har været en fantastisk uge. Det må jeg godt påpege, da sidste uge var en møguge. Det går virkelig op og ned, husk det nu.
De allervigtigste investeringsråd:
1) Læg mærke til hvilke ekspert-takes og hvilke medier, der skaber værdi for dig. Eller med andre ord: “Få kategoriseret informationsstrømmen i ‘støj’ og ‘signal’”.
I de sidste måneder har mange medier og disse mediers eksperter talt om en AI-boble og andre stemmer har været uenige. Det har sikkert gjort dig, vores kære læser, i tvivl om hvorvidt AI-økosystemet virkelig var boble, som var på vej til at springe. Mit bedste råd til dig, er at bide mærke i hvem der sagde hvad. På den måde kan du næste gang, der igen er en debat om det samme, bedre trække på skuldrene af de meninger, som alligevel ikke plejer at være rigtige. Jeg har selv gjort dette gennem mange år og efterhånden betyder det for mig, at jeg rigtig nemt kan sortere informationsstrømmen i ‘støj’ og ‘signal’.
2) Læg mærke til om analyser af teknologiselskaber indeholder nogle skarpe analyser af virksomhedens teknologiske fremtid.
Værdisætning handler om fremtidens indtjening og når vi har med teknologiaktier at gøre, handler det om forståelse af teknologi og forståelse af fremtiden. Derfor er det vigtigt, at analyserne indeholder skarpe indsigter om virksomhedens teknologiske fremtid.
Prissætningen af MAG7 – hvad kan vi lære af denne uges fokus på Googles TPU?
Rigtig meget aktiesnak cirkulerer om prissætningen af aktier. Er de billige eller dyre? Jeg var i et panel med en seniorøkonom fra en dansk bank i sidste uge. Han sagde om prissætning af aktier, at man for at kunne gøre det rigtigt skal have en ide om hvordan de fremtidige pengestrømme bliver i en virksomhed. Herunder indtægter, udgifter, skat, afskrivninger og så videre. Det store spørgsmål er så hvem der er bedst til det for den enkelte virksomhed.
Denne uges fokus på Googles TPUer svarede på spørgsmålet om hvem der er bedst til at forudsige MAG7’s pengestrømme i fremtiden. Det er AI og chipeksperter. AI-eksperter vil være de bedste til at forudsige omsætningen og chipeksperter vil være de bedste til at forudsige udgiftssiden.
Fremtidige skatter, afskrivninger og lignende er simpelthen bare små og ikke særlig vigtige detaljer i forhold til de svimlende indtjeningsmuligheder og ligeledes svimlende investeringer disse AI-giganters fremtid indeholder. Hvis vi lige ser bort fra Apple, så vil disse giganters indbyrdes rivalisering handle om silicon. Man kunne kalde det Game of Silicon.
Forstår markedet Game of Silicon?
Hvis aktiemarkedet er effektivt, så sætter markedet den rigtige pris for aktierne. Indenfor teknologi handler det om at forstå den teknologiske fremtid for selskaberne. Grafen viser værdisætningen af MAG7 før og efter ChatGPT kom frem. Når P/S (price/sales) ratioen stiger er det fordi markedet priser en tiltagende bedre fremtid ind for selskaberne. Når P/S falder igen, priser markedet mindre fremtidig vækst ind. Det betyder at hvis aktien er ‘billig’, så skyldes det, at aktiemarkedet mener at fremtiden ikke ser så god ud.
Prøv lige at overveje, hvad det betyder for udsagn som disse:
- “Novo Nordisk handler på den billigste værdisætning i x år”.
- “Man skal have kvalitetsaktier i sin portefølje” .
- “Vi synes at en forward P/E på x er billig i forhold markedets historiske prisfastsætning”.
Her er betydningen af udsagnene:
Det markedet siger om Novo Nordisk er, at selskabets fremtid har ikke været mere usikker i x år. Man skal have aktier med høj P/E i sin portefølje. Hvis udsagnet “vi synes at en forward P/E på x billig” kommer fra en teknologiforvalter bør det være et red flag (medmindre det ledsages af en tech nørd snak om virksomhedens teknologiske fremtid). Dette skyldes at en strategi, hvor man leder efter ‘billige’ techselskaber ender med at være en strategi, hvor man samler en bunke selskaber med tabende teknologi til sig. På grafen nedenfor ses prissætningen og aktiekursen for Snap. Læg mærke til at Snap blev ‘billig’ af en god grund. Nemlig, at fremtiden ikke længere så attraktiv ud.
Helt anderledes er det med NVIDIA, som efter ChatGPT launchede blev ‘dyr’ af en god grund. Nemlig, at fremtiden så enormt lys ud.
Hvor har en techforvalter en edge i dag?
En edge fremkommer ved at vide rigtig meget om tech og nok om prissætning til at forstå det. Edgen ligger i, at forstå den teknologiske fremtid for selskaberne og kunne vurdere om dette er afspejlet i prisfastsætningen. Der er derimod ingen edge i sammenligne nuværende prissætning med historiske prissætninger, fordi den fremtid en teknologivirksomhed (eller Novo Nordisk eller SP500) har i dag er jo formentlig ikke sammenlignelig med den fremtid virksomheden (eller Novo Nordisk eller SP500) havde for 10 år siden.
Tilbage til spørgsmålet om MAG7 (uden Apple), hvad skal man vide noget om for at kunne tage stilling til om de er billige eller dyre? Man skal vide en masse om mikrochips!
Game of Silicon
Hvis Microsofts egne chips bliver en fiasko, så er man afhængig af at købe chipsene hos Google eller NVIDIA. Det betyder, at Google og NVIDIA vinder game of silicon og så er Microsoft for dyr i dag, og Google og NVIDIA er for billige.
Det er en teknologisk kamp om at bygge de bedste og mest omkostningseffektive datacentre og der rivaliseres på parametre som energieffektivitet, netværk, chipdesign, software og memory.
Hvem vinder? Hvilke aktier skal vi købe? Vi har i NewDeal Invest en klar holdning til hvilke hardwareunderleverandører, som er bedst positioneret i forhold til de kommende års udvikling i datacenter udbygningen. Selvom vi egentlig prioriterer åbenhed, vælger vi lige præcis i dette tilfælde ikke at være åbne, af to årsager:
1. Vi mener ikke at man som privat investor skal investere i dette segment af aktier, fordi teknologi landskabet ændrer sig enormt hurtigt. De virksomheder der var godt positioneret for 6 måneder siden kan pludseligt være blevet dårligt positioneret.
2. Et spørgsmål om konkurrencemæssige årsager. En af NewDeal Invests konkurrencemæssige fordele i forhold til de danske alternativer er vores teknologiske indsigt. Derfor er vi nødt til ikke at dele teknologiske takes, på AI-infrastruktur segmentet.
DEN KOMMENDE UGE
Nøgletal fra USA og Kina
Da den officielle amerikanske arbejdsmarkedsrapport for november er forsinket, rettes fokus mod private vækstindikatorer. Rapporten om ISM (Institute for Supply Management) i USA vil være højdepunktet, da den giver indsigt i vækstmomentum i fremstillings- og servicesektoren. Fra Kina vil vi modtage Caixin-indekset, som er en privat vækstindikator, der minder meget om den vestlige PMI. Den følges tæt for at se, om den kinesiske økonomi har rettet sig efter et fald i oktober.
Eurozonen og Centralbankfokus
I eurozonen vil der blive offentliggjort data for væksten i tredje kvartal. Det mest centrale for ECB vil dog være de nye, forbedrede tal for lønvæksten, som er en nøgleindikator for, om tjenesteinflation er på vej ned mod et acceptabelt niveau. Disse tal vil være afgørende for spekulationen om den pengepolitiske bane i 2026.
Hav en rigtig god uge!
Dette er markedsføring for NewDeal Invest. Investeringsstilen henvender sig til investorer med en høj risikoprofil og langsigtet investeringshorisont, og historisk afkast er ingen garanti for fremtidigt afkast. De aktier, som NewDeal Invest investerer i, er mere volatile end det brede aktiemarked, og svinger derfor mere både op og ned. NewDeal Invest yder ikke investeringsrådgivning, og alle investeringsbeslutninger træffes af dig selv. Ingen informationer fra NewDeal Invest bør betragtes som anbefalinger. Kortsigtede investeringer, med en tidshorisont på 3 år eller mindre, frarådes både i NewDeal Invest, PMINDI og i de aktier der omtales. Se relevante risikofaktorer på https://newdealinvest.dk/ og https://newdealinvest.dk/pmindi/, samt fondenes PRIIP-KID dokumenter, der findes nederst på hjemmesiden.
