UGENS UDVIKLING
Endnu en god uge
I uge 45 skrev vi “PMINDI er nu oppe med 35% i år og 58% siden start. Vi er suverænt den bedst performende investeringsforening af Nordnets 236 investeringsforeninger.” og i sidste uge glædede vi os over at kunne lægge et enkelt procentpoint til, mens Nasdaq gik baglæns med 3%. Denne uge var dog i imidlertid endnu bedre. PMINDI er nu oppe med 48% i år og 73% siden start, på lidt mere end et år. Det er ikke så ringe endda! Tillykke til vores investorer og os, da vi selv og vores bestyrelse jo også er tungt investeret.
På grafen nedenfor ses hvordan PMINDI eftertrykkeligt outperformer Nasdaq:
NVIDIA-regnskabet var ikke spændende, fordi…
Men da PMINDI i medierne, ikke får så meget opmærksomhed endnu, blev ugens alt altoverskyggende begivenhed NVIDIA-regnskabet. Men regnskabet var for os som tech-investeringsnørder faktisk slet ikke så spændende. Det skyldes alt:
- Der var ikke tvivl om efterspørgslen på Blackwell.
Vi skrev i uge 37: “Det, som driver efterspørgslen, er ‘accelereret compute‘ – ikke kun AI. Accelereret compute giver mulighed for at afvikle databehandling hurtigere og billigere end tidligere. Det er årsagen til efterspørgslen – en efterspørgsel, som af samme grund vil forblive høj i meget lang tid: ‘higher for longer‘”.
En pointe vi er vendt tilbage til igen og igen – der var ingen grund til at tvivle på efterspørgslen. - Vi ved først i 2025 om Blackwell bliver en succes.
Så vi vidste i vorvejen, at der ikke ville være noget nyt i denne regnskabsmeddelse. Techinvestering handler mindre om nutiden og mere om fremtiden. - NVIDIAs regnskab var præcis så godt som forventet.
Analytikerne stillede gentagne gange spørgsmål til den lavere bruttomarginal. I vores ugebrev for uge 35 skrev vi: “bruttomarginalen vil også falde fremadrettet på grund af et stadigt stigende eksternt indhold i deres chips – for eksempel high bandwidth memory fra Micron og SK Hynix”.
Bruttomarginalen vil forblive svag, indtil den nye chip opnår større volumen. Efter vores vurdering bruger mange investorer alt for meget energi på mindre relevante detaljer om NVIDIAs aktuelle situation. Vi er stadig i AI-revolutionens tidlige faser, hvor teknologi vægter langt højere. De centrale spørgsmål er: Hvilke virksomheder bliver fremtidens vindere? Hvor stort bliver TAM (det totale adresserbare marked)? Og hvad bliver fremtidens overskudsgrad? For NVIDIA er Blackwell blot et skridt på vejen mod næste generation af chips, Rubin.
Vores vurdering af NVIDIA er tydelig – det er den oplagte AI-vinder, og meget peger på, at vækstraterne næste år kan nå 70 %, betydeligt over det, markedet forventer. Vi ser også stærk vækst i de kommende år, drevet af stigende efterspørgsel efter accelereret beregningskraft, som understøtter AI, avanceret databehandling og simulering.
Konklusion: Vi har overvægt i NVIDIA og håber på irrationele kursfald, så vi kan fortsætte med at akkumulere.
PMINDI
Et skift i spændingen: Styrken i bredden af tech
PMINDI var oppe hele 8% i sidste uge. NASDAQ 100 og SOXX (chipssektoren) er kun oppe med 1%. Denne store stigning og overperformance sammenlignet med BigTech, index og chipsektoren demonstrerer oplagt en rotation i markedet mod small- og midcap tech. I tidligere ugebrev beskrev vi rationalet bag den store fejlprisning af small- og midcap tech i 2022, som vi nu en begyndende tilbagerulning af. Vi beskrev det som et et potentielt kursmæssigt vulkanudbrud – og udbruddet tiltager i styrke.
Vi så således virksomheder som Sea Limited, Carvana, og Upstart fortsætte op på stærke regnskaber se grafen.
Vi så også SpaceTech, Nuclear og Cloud performe stærkt.
Det allermest interessante er, at der samtidig med denne styrke er techsegmenter, som er svage men som vi ser et enormt potentiale i. Det er her vi som forvaltere arbejder for pengene. Vi roterer løbende porteføljen fra det, som markedet elsker lige nu, til det som markedet kommer til at elske om 1-3-6-12 måneder.
Der er især to trends som er svage lige nu, men som vi ser en stor fremtid i – det er digitale tvillinger og robottisering. Begge disse segmenter er svage lige nu af flere forskellige grunde, blandt andet coronabetinget cyklicitet, som vi stadig mærker i afmatning i byggesektoren, industri og bilsektoren. Vi ser 2025 som året hvor investeringsflows vil løbe ind i disse sektorer og derfor er rettidig omhu at positionere PMINDI gradvist tungere i disse sektorer.
Der er desuden lommer i semiconductorindustrien, hvor vi ser stort potentiale og attraktive prissætninger. Semiconductorindustrien er dog virkelig et stockpicker segment, fordi der er virksomheder som (fortsat) er for højt prissat, men samtidig er der virksomheder som er faldet i kurs sammen med hele segmentet hen over sommeren trods et stort potentiale som følge af teknologiskifterne mod ’advanced packaging’ og ’gate-all-around’.
DEN KOMMENDE UGE
Vi er nu langt om længe ved at være igennem regnskabssæsonen og det går derfor lidt mere stille for sig. I denne uge kan du forvente regnskaber fra:
- Zoom (ZM) – som måske bliver rigtigt spændende!
- Dell Technologies (DELL)
- Autodesk (ADSK)
- Crowdstrike CRWD)
Husk dog, at tech-investering handler om fremtiden!
