UGENS UDVIKLING
Good news is bad news – igen
Efteråret er begyndt med et mere sammensat billede af verdensøkonomien. På den ene side ser vi fortsat udfordringer med lavere vækst i industrien og usikkerhed på arbejdsmarkedet i USA. På den anden side viser de seneste nøgletal, at væksten ikke er kollapset – blandt andet fordi økonomien har fået medvind fra lavere renter, en svækket dollar og udsigt til lavere skat i USA.
Ugen bød også på en genintroduktion af en gammel traver: gode nøgletal gav faldende aktiekurser. Hvorfor det hænger sådan sammen, kan du læse mere om i denne uges nyhedsbrev.
God læselyst.
| Indeks/aktiv | Sidste uge | År-til-dato |
| S&P 500 | -0,28% | +12,92% |
| Nasdaq 100 | -0,50% | +15,60% |
| DAX (Tyskland) | +0,42% | +19,24% |
| Hang Seng (Kina) | -1,57% | +30,25% |
| C25 (Danmark) | -2,23% | -8,24% |
| SOXX (Semiconductors) | +1,12% | +23,73% |
| KWEB (Kinesisk tech) | -1,56% | +41,09% |
| PMINDI | -0,90% | +27,60% |
| 10-årig rente (US) | +0,06 pp til 4,19 | -0,38 pp |
| Olie (WTI Crude) | +4,85% til 65,72 | -7,42% |
| Guld | +3,75% til 3809 | +46,16% |
| Euro/Dollar | -0,24% til 117,08 | +12,51% |
| Bitcoin | -6,27% til 109.758 | +17,59% |
| Ethereum | -13,91% til 4020 | +20,64% |
Gode nyheder gav faldende aktier
Ugen bød på opjusterede BNP-tal for USA’s andet kvartal, hvor forbrugsvæksten lå på solide 2,5%. Samtidig faldt antallet af nye arbejdsløse markant, og køen af allerede ledige blev kortere. Det gav fornyet optimisme om, at det amerikanske arbejdsmarked måske alligevel ikke er så svækket, som mange havde frygtet, og som de seneste jobrapporter har vist.
Men optimismen havde en bagside: forventningerne til hurtige rentenedsættelser blev nedtonet, renterne steg i stedet – til pres for aktiemarkederne og især for vækstaktier i techsektoren, der traditionelt er mest sårbare over for stigende renter.
Men hvordan har økonomien det i virkeligheden i USA?
Den amerikanske økonomi har det seneste år været præget af blandede signaler, og flere gange har der været en underliggende frygt for recession. Forbrugerne fortsætter dog med at bruge penge, hvilket er en vigtig støttepille. Detailsalget ligger fortsat på et robust niveau, men jobvæksten er aftaget markant. Hvor der tidligere blev skabt flere hundrede tusinde job om måneden, ligger væksten nu væsentligt lavere. Det har skabt bekymring for, at arbejdsmarkedet kan være på vej ind i en svækkelsesfase, som i sidste ende kan trække hele økonomien ned.
Som beskrevet i forrige afsnit peger ledighedstallene fra den forløbne uge dog på, at nedturen ikke er så dramatisk som først antaget. Samtidig har de finansielle forhold givet betydelig medvind: renterne er lavere, dollaren er svækket, og kreditspændene mellem stats- og virksomhedsobligationer er indsnævret. Det gør det både billigere og mere attraktivt for virksomheder at investere. Hertil kommer, at de amerikanske aktiemarkeder fortsat ligger på høje niveauer, hvilket typisk understøtter forbrugernes tillid og lyst til at bruge penge.
Det gør det mildest talt vanskeligt at være centralbank i USA, hvor The Federal Reserve er splittet i spørgsmålet om, hvor hurtigt renterne skal sænkes. Halvdelen af medlemmerne ønsker yderligere to nedsættelser i år – i oktober og december – mens den anden halvdel vil vente til december. Jobrapporten i næste uge kan derfor blive afgørende for, hvilken vej beslutningen tipper. For investorer betyder det, at volatiliteten omkring renteforventningerne forbliver høj.
Stille og roligt fremad i Europa
I euroområdet fortsætter væksten i et moderat tempo. BNP ligger omkring 1,5% årligt – ikke imponerende, men stabilt. Arbejdsløsheden er på et meget lavt niveau, og inflationen har stabiliseret sig tæt på 2%. Det betyder, at Den Europæiske Centralbank befinder sig i en sjælden situation: økonomien er hverken overophedet eller i recession, men balancerer tæt på det, man kan kalde ligevægt.
Ugens PMI-tal viste et delt billede: servicesektoren trækker op, mens industrien stadig kæmper. Det er dog bemærkelsesværdigt, at industrien ikke længere falder – tilbagegangen er stoppet. Det skyldes blandt andet en tilpasning til de høje energipriser efter 2022, som nu ser ud til at være fuldt indarbejdet. Forbruget har fået lidt medvind, dels på grund af lavere renter, dels via finanspolitiske tiltag – især på forsvarsområdet, hvor mange lande allerede er begyndt at øge investeringerne.
På inflationsfronten ventes septembertallet at lande omkring 2,3%, når der kommer friske data i den kommende uge. Det er en smule højere end målsætningen, men tilskrives tekniske faktorer. Den Europæiske Centralbank har derfor understreget, at det ikke ændrer deres kurs. De vurderer, at økonomien er ”på sporet” og har ikke planer om at ændre renten igen på kort sigt.
Handlen finder andre veje
Handelskonflikten mellem USA og Kina har skabt bekymring i flere år, men effekterne har vist sig mindre dramatiske end frygtet. Virksomheder har hurtigt omstruktureret forsyningskæder, flyttet dele af produktionen og optimeret logistikken. Resultatet er, at Kina fortsat oplever vækst i sin handel – men i stigende grad med det øvrige Asien frem for direkte med USA.
Mange varer finder dermed stadig vej til det amerikanske marked, blot via andre lande. Det gør transporten en smule dyrere og giver alt andet lige et lille løft til inflationen.
PMINDI
PMINDI sluttede ugen i kurs 172.79. Inklusiv udbytter på 39,4 kr pr aktie i januar er performance:
| Periode | Afkast |
| År til dato | 27,60% |
| Sidste 12 mdr. | 58,50% |
| Siden lancering | 119,00% |
| Gennemsnitlige månedlige afkast siden start | 3,3% |
VIGTIGT – DISCLAIMER:
Det er meget vigtigt, at du som investor forstår, at teknologiaktier kommer med store nedture, når markedet bliver pessimistisk. Vores type aktier faldt således 70 % i 2000-2002, i 2008 og i 2022. Vi mener, at teknologiaktier skaber et langsigtet merafkast, men man skal tilrettelægge sin investering, så man kan tåle nedturene.
Maskinhuset i NewDeal Invest
Lige nu performer vi 30% bedre over de seneste tolv måneder end den næstbedste danske teknologiinvesteringsfond (kilde: Nordnets liste over investeringsforeninger samt Fundmarkets data for absolut afkast for de to fonde). Det er et ekstremt resultat, og i forbindelse med vores kvartalsgennemgang af porteføljen i teamet vil jeg gerne forklare lidt om vores hold og hvorfor vores proces adskiller sig.
Porteføljeforvaltning handler langt fra blot om at finde de bedste virksomheder at investere i til den rigtige pris. Det handler om at sammensætte en effektiv portefølje. Det kræver, at man forstår den enkelte investerings risici og potentialer – og på den baggrund sammensætter en helhed, lidt som en træner udvælger spillere til et fodboldhold. Forvaltning og porteføljekonstruktion er komplekst, og vi bruger meget tid og energi på at identificere selv de små detaljer, som kan forbedre porteføljens odds for stærk, langsigtet performance.
At have over 40 selskaber i porteføljen kan virke uoverskueligt, men fakta er, at det matematisk øger sandsynligheden for outperformance. Diversifikation på tværs af brancher og geografier er helt afgørende. Jeg ser ofte porteføljer med relativ overvægt i en branche eller et usikkert marked. Måske går det godt på kort sigt, men i det lange løb viser erfaringen, at variansen fra sådan en eksponering oftest reducerer afkastet.
Udover selve forvaltningen er der tre centrale grunde til vores ekstra performance:
- Bred eksponering mod de bedste teknologivirksomheder
NewDeal Invest skaber brede porteføljer af de mest attraktive teknologiselskaber i verden. Som teknologieksperter fokuserer vi på at sikre, at investorerne langsigtet er investeret i de virksomheder med den stærkeste teknologi og det største potentiale. Det er i sig selv nyskabende, fordi vi konsekvent sorterer de mindre interessante selskaber fra. - Aktiv styring af risiko og varians
Vi reducerer aktivt den varians, som kan svække afkastet i en teknologiportefølje. Det sker dels gennem tilstrækkelig bred diversifikation, dels ved brug af mere avancerede værktøjer, der sikrer en robust sammensætning. - Opportunisme når chancerne opstår
Vi kender teknologiinvesteringsområdet som vores egen bukselomme og kan derfor reagere hurtigt, når nye muligheder viser sig. Det betyder, at vi kan træde på speederen med det samme og udnytte markedsbevægelser, hvor andre tøver.
Folkene bag NewDeal Invests eToro-portefølje: NDI-FutureTech
I denne uge har vi afholdt to heldagsmøder, hvor vi har gennemgået 70-80 teknologiaktier for at sammensætte den skarpest mulige partnerportefølje til eToros kunder. Du kan se porteføljen og de aktieanalyser, vi offentliggør, her.
Vi er fire forskellige personligheder med fælles passion for teknologi og investering – hver med vores egne særkompetencer:
Jesper Bæk
Jesper er teknologinørd med bred praktisk erfaring fra digitale brugeroplevelser, computerspil og digitalisering generelt. Jespers særlige kompetence er en ekstrem grundighed i alt hvad han laver. Han er ret konservativ, og investerer selv udelukkende langsigtet i teknologivindere. Han har i mange år været investeret i selskaber som Microsoft, Tesla og Broadcom. Når Jesper vurderer en virksomhed investerbar, så ved jeg, at due diligence og teknisk forståelse i top.
Jordan Lambert (CFA)
Jordan repræsenterer den klassiske økonomiske værktøjskasse. Med sin CFA-baggrund foretager han state-of-the-art værdisætninger og giver os indsigt i, hvordan markedet prismæssigt ser på fremtiden. Det hjælper os med at forstå, om aktierne i vores portefølje anses som dyre eller billige af traditionelle investorer. Han er desuden stærkt specialiseret i SaaS-segmentet.
Simon He
Simons teknologiske viden er helt ekstraordinær. Med baggrund i offentlige kilder og sit kinesiske netværk har han opbygget en dyb forståelse af hele datacenter- og AI-værdikæden. Han kender de teknologiske forskelle mellem konkurrerende virksomheder ned til mindste detalje – og hans videbegærlighed bringer løbende perspektiver på politik, geopolitik, filosofi og strategi ind i diskussionerne.
Jeg selv
Mine kompetencer ligger i det brede overblik over teknologibrancherne. Jesper, Jordan og Simon har hver især dybere ekspertise på mange områder, og det passer mig fint – jeg er stærkest i rollen som lyttende beslutningstager. Jeg har samtidig mine egne nicher og selskaber, hvor jeg bidrager med særlig indsigt.
Vores fælles tilgang
Vi arbejder konstant med spørgsmålet: Har vi en edge?
- Hvor vi har det, udnytter vi fejl i markedet og agerer hurtigt og aggressivt.
- Hvor vi ikke har det, er vi passive og forsigtige, for at undgå at markedet får en edge over os.
Samlet set skaber vi porteføljer baseret på en stærk kombination af teknologisk indsigt og økonomisk analyse – og vi er opportunistiske, når mulighederne opstår.
Eksempler på opportunistisk forvaltning
- Broadcom
Via Simons analyser har vi længe vidst, at Broadcom var teknologisk overlegen på kommunikation til og fra chips – og derfor ville blive hyperscalernes foretrukne partner i chipdesign. - Carvana
Gennem vores netværk har vi haft adgang til en præcis forståelse af Carvanas aktuelle situation og kunne derfor øge eksponeringen, når markedet faldt på grund af short-rapporter eller negative pressehistorier. - Sea Limited
Investeringsbankernes analytikere har fejltolket regnskaberne og undervurderet både væksten og den underliggende profitabilitet. Det gav os en oplagt mulighed i Sea Limited. - MP Materials
Vi investerede i MP Materials den 17. marts – sammen med andre selskaber i værdikæden for sjældne jordarter – fordi rivaliseringen mellem USA og Kina gjorde det oplagt, at USA ville sikre egne værdikæder. - Palantir
Jordan havde en præcis forståelse af Palantirs teknologi og identificerede, at aktien fortsat var billig, selv efter en firedobling til kurs 40, da væksten accelererede. - Opendoor
Vi har fulgt Opendoor gennem flere år og vurderet den som undervurderet. Da en aktivistinvestor pludselig tog en højlydt position, øgede vi massivt i kurs 1 USD – selv efter en kursfordobling. - Intel
Da SoftBank investerede i Intel, øgede vi hurtigt vores position. Vi vidste, at selskabet var strategisk vigtigt politisk, og at SoftBank – bl.a. via Stargate-samarbejdet – havde indsigt i den amerikanske regerings linje. Da USA senere afslørede en ejerandel på 10% i Intel, kunne vi reagere øjeblikkeligt, selvom kursen allerede steg.
Det helt store tema fremadrettet: Geopolitik
Hvor økonomier og markeder i mange år stort set var uberørt af politik, ser vi nu det modsatte: økonomier og markeder er blevet et aktivt redskab i rivaliserende nationers strategiske virkemidler. Det gør det faktisk lettere at investere – for i sidste ende handler det om at forstå de politiske agendaer, der driver geopolitikken.
Derfor har vi i længere tid været investeret i atomkraft, rumteknologi, sjældne jordarter, kritiske mineraler, lithium, batterier, chips og hele datacenterværdikæden. Aktuelt har vi fokus på oversete muligheder inden for stablecoins og udbygningen af produktion i USA.
DEN KOMMENDE UGE
Budgetforhandlinger i USA
Ugen byder på en række begivenheder, som kan få stor betydning for markederne. Mest akut er risikoen for et regerings-shutdown i USA, der kan træde i kraft allerede natten til onsdag, hvis Kongressen ikke når til enighed om budgettet.
Historisk har disse nedlukninger sjældent haft alvorlige økonomiske konsekvenser. Det er en tilbagevendende problematik, vi har set i årevis, uden at der reelt er sket noget. Et eventuelt shutdown vil dog ikke blot lamme store dele af statsapparatet, men også risikere at forsinke offentliggørelsen af vigtige nøgletal – herunder den centrale jobrapport for september, som efter planen udkommer fredag.
To vigtige rapporter
Fredag offentliggøres jobrapporten, hvor der ventes en beskæftigelsesvækst på omkring 80.000. Det er højere end de seneste måneder, men stadig langt under sidste års tempo. Viser tallene styrke, kan det mindske sandsynligheden for en rentenedsættelse allerede i oktober. Skuffer de, kan markedet hurtigt begynde at prise en mere aggressiv linje fra The Federal Reserve ind.
I Japan venter en vigtig weekend med valg af ny premierminister. Valget kan få betydning for den økonomiske kurs og for Bank of Japans pengepolitik, hvor markedet spekulerer i, om tiden snart er inde til en renteforhøjelse. Samtidig offentliggøres den kvartalsvise Tankan-rapport, der traditionelt giver et detaljeret billede af virksomhedernes forventninger og investeringslyst.
Japan har siden slutningen af 1980’erne kæmpet med lav vækst og fravær af inflation. Derfor har landet i årevis ført en ekstremt lempelig pengepolitik, hvilket har svækket yennen. Nu er der dog for første gang i årtier udsigt til en ændring, og Japan har betydeligt potentiale, hvis det store gamle tog endelig kommer i gang.
Hav en rigtig god uge.
Dette er markedsføring for NewDeal Invest. Investeringsstilen henvender sig til investorer med en høj risikoprofil og langsigtet investeringshorisont, og historisk afkast er ingen garanti for fremtidigt afkast. De aktier, som NewDeal Invest investerer i, er mere volatile end det brede aktiemarked, og svinger derfor mere både op og ned. NewDeal Invest yder ikke investeringsrådgivning, og alle investeringsbeslutninger træffes af dig selv. Ingen informationer fra NewDeal Invest bør betragtes som anbefalinger. Kortsigtede investeringer, med en tidshorisont på 3 år eller mindre, frarådes både i NewDeal Invest, PMINDI og i de aktier der omtales. Se relevante risikofaktorer på https://newdealinvest.dk/ og https://newdealinvest.dk/pmindi/, samt fondenes PRIIP-KID dokumenter, der findes nederst på hjemmesiden.
