UGENS UDVIKLING
Geopolitisk spænding
Det var endnu en begivenhedsrig uge på de globale markeder med mange markante bevægelser – desværre mest i negativ retning mod slutningen af ugen. Ugens største begivenhed med betydning for markederne, især for olieprisen, var Israels angreb på Iran natten til fredag, som du kan læse mere om længere nede. Vi ser også nærmere på de amerikanske inflationstal, der kom ud bedre end ventet, men først tager vi et kig på udviklingen på indeksniveau.
| Indeks/aktiv | Sidste uge | År-til-dato |
| S&P 500 | -0,46% | +1,85% |
| Nasdaq | -0,68% | +3,12% |
| DAX (Tyskland) | -3,03% | +17,44% |
| Hang Seng (Kina) | -0,35% | +21,76% |
| C25 (Danmark) | -0,70% | +0,53% |
| SOXX (Semiconductors) | +0,84% | +1,91% |
| KWEB (Kinesisk tech) | -2,16% | +18,38% |
| PMINDI | -0,09% | 0,00% |
| 10-årig rente (US) | -0,10pp til 4,41 | -0,16 pp |
| Olie (WTI Crude) | +11,6% til 72,98 | +4,30% |
| Guld | +3,91% til 3452 | +32,48% |
| Euro/Dollar | +1,29% til 115,55 | +11,04% |
| Bitcoin | -0,38% til 104.576 | +11,93% |
| Ethereum | +0,1% til 2509 | -24,63% |
Geopolitisk uro i Mellemøsten sender olieprisen op og tech-aktier ned
Ugens mest dramatiske begivenhed var Israels luftangreb på iransk territorium natten til fredag. Det markerede en yderligere optrapning af konflikten i Mellemøsten og skabte øjeblikkelig uro på de finansielle markeder. Olieprisen steg med over 10 % til det højeste niveau siden årets begyndelse, mens renter og aktiekurser faldt brat. Guldprisen og såkaldte “flugtvalutaer” som schweizerfranc og japanske yen blev styrket – som det typisk sker, når investorer søger sikker havn.
At olieprisen steg så markant, skyldes ikke i særlig grad den olieproduktion, Iran selv står for, da landet i forvejen er underlagt en handelsembargo fra Vesten. Det skyldes snarere Irans geografiske placering ud mod Hormuz-strædet, hvor 15,5 mio. tønder olie fragtes dagligt – svarende til omkring 20 % af verdens samlede olieproduktion.
Olieeksport gennem Hormuz-strædet i første halvår af 2023.
Kilde: @Nate Hagens, baseret på data fra EIA og Labyrinth Consulting Services, Inc.
For tech-investorer er situationen særligt bekymrende, da stigende oliepriser risikerer at presse inflationen op igen – og dermed udskyde de rentenedsættelser, som mange har håbet på i andet halvår. Tech-aktier er særligt følsomme over for renteændringer, fordi mange selskaber er prissat på forventet vækst langt ude i fremtiden. Når diskonteringsrenten stiger, falder nutidsværdien af den fremtidige indtjening. Det er derfor ikke overraskende, at Nasdaq faldt relativt mere end de brede markedsindeks i dagene omkring uroen.
Handelsaftaler med Kina og Storbritannien giver midlertidig lettelse
På den positive side blev der i løbet af ugen meldt om konkrete fremskridt i de amerikanske handelsforhandlinger, hvor der nu er indgået aftaler med både Storbritannien og – vigtigst – Kina. Aftalerne er ganske vist ikke banebrydende, og præsident Xi Jinping skal stadig underskrive papirerne, før de træder i kraft, men de indeholder blandt andet en plan for lempelse af eksportrestriktioner på sjældne jordarter – et centralt punkt for USA.
Det skaber en vis ro blandt investorer, men usikkerheden består i forhold til EU, hvor forhandlingerne går trægt. Trump har tidligere hævet importtolden på europæiske biler til 50 %, inden den blev trukket tilbage efter pres fra EU. En ny deadline lurer den 9. juli, og hvis der ikke ses tegn på fremdrift, kan nye toldtrusler eller midlertidige stigninger igen skabe volatilitet.
For tech-investorer er det særligt relevant, da mange store selskaber – ikke mindst mikrochipproducenter og platforme som Apple, ASML og SAP – opererer med komplekse forsyningskæder og betydelige markeder på begge sider af Atlanten. Handelsforstyrrelser kan hurtigt påvirke både indtjening og investorernes risikovillighed i sektoren.
Inflation og renter: Centralbankerne balancerer på en knivsæg
Mens den globale usikkerhed raser, kom der i denne uge nye tal fra USA, som viste en afdæmpning i inflationen. Kerneinflationen for maj landede lavere end ventet, hvilket i første omgang skabte optimisme på markedet og sendte aktierne – herunder tech – op. Men optimismen blev hurtigt dæmpet igen, ikke mindst på grund af stigende oliepriser efter det førnævnte angreb.
Den amerikanske 10-årige statsrente faldt efterfølgende til 4,41 %, hvilket styrkede forventningerne om, at den amerikanske centralbank vil sænke renten senere i år. I øjeblikket er der således indpriset omkring 70 % sandsynlighed for en rentenedsættelse på Federal Reserve-mødet i september. Det kunne også mærkes på den amerikanske dollar, som faldt i går – USD/DKK dykkede til det laveste niveau siden slutningen af 2021, hvilket bringer det samlede fald i dollaren alene i år op på ca. 10 %.
Det store spørgsmål for tech-sektoren er: Kommer der den nødvendige rentelindring til at understøtte de høje værdiansættelser? Indtil videre er svaret “måske”, og usikkerheden er med til at holde investorerne nervøse. Netop værdiansættelser af højt voksende tech-aktier kan du høre mere om i denne uges udgave af Aktieuniverset.
PMINDI
PMINDI sluttede ugen i kurs 134,9. Inklusiv udbytter på 39,4 kr pr aktie i januar er performance:
| Periode | Afkast |
| År til dato | 0,0% |
| Siden lancering | 71,6% |
| Gennemsnitlige månedlige afkast siden start | 2,7% |
VIGTIGT – DISCLAIMER:
Det er meget vigtigt, at du som investor forstår, at teknologiaktier kommer med store nedture når markedet bliver pessimistisk. Vores type aktier faldt således 70% i 2000-2002, i 2008 og i 2022. Vi mener at teknologiaktier skaber et langsigtet merafkast, men man skal tilrettelægge sin investering, så man kan tåle nedturene.
Mange nye tech IPO’er
I denne uges Aktieuniverset er temaet IPO’er – Initial Public Offerings – altså begivenheden, hvor en virksomhed går på børsen. Der har været en ny række IPO’er i denne uge. Inden du læser videre, så overvej: Hvordan har du det egentlig med IPO’er? Er det noget, du har lyst til at deltage i – eller foretrækker du at vente?
Nedenstående graf viser S&P 500-indekset sammenlignet med Nasdaq. S&P 500 er det brede indeks med store, etablerede virksomheder, mens Nasdaq er indekset, hvor de fleste nye teknologivirksomheder vælger at børsnotere sig. Nasdaq har over længere tid outperformed markant – og den outperformance skyldes i høj grad, at der gennem Nasdaqs levetid har været en konstant strøm af tech-IPO’er, mens S&P 500 ikke i samme grad fanger dem i deres tidlige vækstfase.
Når man ser på det på den måde, kan det næsten virke som om, man bare burde købe alle de IPO’er, der løbende kommer. Amazon, Apple, Facebook, Google, Nvidia og mange andre blev børsnoteret til, hvad der i dag fremstår som ekstremt lave priser – og det er netop disse IPO’er, der i høj grad har bidraget til Nasdaqs merafkast i forhold til S&P 500.
Vi har de seneste år set en række IPO’er, som har vist sig at være særdeles attraktive investeringer. Virksomheder som Arm, Instacart, Reddit, Rubrik, Tempus, Astera Labs, CoreWeave, Circle, Core Scientific – og flere til – har alle haft stærke debuter.
Se grafen, og læg mærke til, at disse selskaber er steget mellem 40 og 260 % siden deres børsnotering.
Det leder naturligt til spørgsmålet: Hvorfor i alverden er IPO-markedet omgærdet med så stor skepsis? Det er blandt andet dét vi taler om i podcasten i denne uge. Disse virksomheder repræsenterer jo i høj grad fremtidens teknologiselskaber. Prøv bare at læse denne korte beskrivelse af hver enkelt:
• Arm: Har de intellektuelle rettigheder til fremtidens CPU-chips – på tærsklen til AI-æraen
• Instacart: Digitaliserer supermarkedernes forretningsmodel – på tærsklen til AI-æraen
• Reddit: Ejer ét af de mest værdifulde datasæt i verden – på tærsklen til AI-æraen
• Rubrik: Beskytter og sikrer virksomheders data – på tærsklen til AI-æraen
• Tempus: Sidder på unikke datasæt til medicinudvikling – på tærsklen til AI-æraen
• Astera Labs: Leverer hardware- og softwareinfrastruktur til datatransmission i datacentre på tærsklen til AI-æraen
• CoreWeave: Bygger AI-datacentre med kapacitet til udlejning – på tærsklen til AI-æraen
• Circle: En af de ledende aktører inden for stablecoins – samtidig med at David Sacks nu er en del af den amerikanske administration med en ambition om at gøre USA til verdens førende blockchainnation
• Core Scientific: Specialiseret i udvikling af datacentre – på tærsklen til AI-æraen
Når jeg ser listen sort på hvidt, kan jeg ikke lade være med at tænke: Hvorfor købte jeg dem ikke bare?
Svaret er simpelt: Jeg var bange for at købe for dyrt – og håbede i stedet, at aktierne ville falde 50 %, så jeg kunne komme billigt ind.
En ting, der gør det svært at købe sig tungt ind, er, at disse virksomheder typisk befinder sig på den teknologiske forkant. De repræsenterer den nye generation af teknologivirksomheder, og det betyder, at jeg ofte har svært ved at forstå den værdi, de kommer til at skabe for deres kunder i fremtiden – samt deres forretningsmodel – netop fordi de er indbegrebet af teknologi: virksomheder, der bygger fremtidens forretningsmodeller. Min læring i denne uge er imidlertid, at IPO’er i høj grad er et billede på, hvad jeg mener er PMINDIs mulighed i markedet – nemlig at fokusere på at lære om og forstå fremtiden og være investeret i disse virksomheder. Jeg vil derfor fremover være langt mere fokuseret på teknologi-IPOs og over de kommende år løbende sikre, at PMINDI bliver eksponeret mod de nye generationer af virksomheder.
For at skabe plads til de nye virksomheder, må nogle gamle ud. I denne uge har jeg derfor sagt farvel til en række selskaber, som jeg ikke længere er overbevist om er på forkanten – eller “BoB” (Best of Breed), som vi kalder de teknologivirksomheder med den bedste teknologi. Således har Zscaler, Yubico, UIPath, Salesforce, Qualys, Intuit, HP og Angi forladt porteføljen. Det er afgørende, at de teknologiske kriterier for at være en del af PMINDI-porteføljen er tårnhøje, så hver eneste krone i fonden er investeret så effektivt som muligt.
Det er en stor misforståelse, når nogle forvaltere taler om, at en position i fonden er “gratis”, blot fordi man har købt en virksomhed til x dollars og senere solgt 60 % af positionen til samme pris. PMINDIs outperformance skyldes netop effektiviteten: hver eneste investeret krone tæller, og hver krone vi placerer i én virksomhed, er en krone vi ikke kan investere i en anden. Derfor nørder vi hver dag med de små detaljer i forvaltningen – og vi forventer, at det også fremover vil kunne ses i vores performance.
Sentimentanalyse
Jeg vil indføre et fast punkt kaldet Sentimentanalyse. Se gerne ugebrevet fra uge 7, hvor vi tidligere har skrevet om dette emne.
Lige nu er stemningen på markedet overvejende positiv. En af årsagerne til, at markedet kan have yderligere opadgående potentiale, er, at mange store investorer stadig ikke er tilstrækkeligt eksponeret mod teknologi. Det er oplagt, at investeringerne i energi og kunstig intelligens vil blive enorme i det kommende årti – og derfor føles det risikabelt at stå uden for teknologiområdet netop nu.
Dog lurer der også mørke skyer, som hurtigt kan vende stemningen i en mere negativ retning. Vi har skrevet om det tidligere, men én væsentlig risiko er, at EU – grundet vores store afhængighed af Kina – ikke vil kunne lande en handelsaftale med USA. Problemet er, at EU risikerer at blive en bagdør til det amerikanske marked for kinesiske varer. Det vil modarbejde USA’s mål om at gøre indenlandsk produktion mere attraktiv, og dermed undergrave den igangværende industripolitiske strategi.
Vi vurderer heller ikke, at en handelsaftale mellem USA og Kina er sandsynlig. USA’s ambition er at bevare sin position som verdens førende supermagt – og det indebærer at begrænse Kinas fremmarch på mange fronter. Kun hvis Kina står væsentligt svagere, vil de uden modstand acceptere dette. Kinas akilleshæl er deres overkapacitet i produktionsapparatet, hvilket gør dem afhængige af efterspørgslen fra amerikanske og europæiske forbrugere. Netop derfor ønsker USA ikke, at deres europæiske allierede opretholder en handelsrelation med Kina, da det i sidste ende styrker Kinas økonomi.
Samlet set mener vi, at der er væsentligt flere potentielle negative overraskelser end positive – og efter markedsstigningerne (PMINDI er steget 50 % siden bunden), vurderer vi, at det giver god mening at have kontanter i porteføljen lige nu. Vi arbejder løbende med denne positionering i PMINDI og ligger aktuelt med tæt på 20 % kontanter. Du behøver derfor ikke handle aktivt ind og ud af PMINDI – fonden er tiltænkt en langsigtet investeringsstrategi. Men vi vurderer, at sommeren kan blive volatil, og derfor ser vi kontanter som et fornuftigt aktiv at have i porteføljen netop nu.
DEN KOMMENDE UGE
Nyt mellem linjerne i taler fra centralbankerne?
Næste uge bliver ekstremt spændende – ikke mindst fordi markedsstemningen i øjeblikket er særdeles følsom. Der er især tre forhold, som investorer bør holde øje med:
For det første offentliggør USA nye PMI-tal (indkøbschefindeks) for både industri og servicesektor. Disse er centrale indikatorer for den økonomiske aktivitet. Positiv overraskelse kan understøtte aktiemarkedet – men omvendt vil stærke tal også reducere sandsynligheden for rentenedsættelser.
For det andet holder flere nøglepersoner fra både Fed og ECB taler, som potentielt kan give nye signaler om centralbankernes strategi for anden halvdel af året. Her skal man lytte nøje – ændringer i tonefald eller betoning kan få stor betydning.
Endelig kan geopolitiske begivenheder igen spille en markant rolle. Hvis konflikten i Mellemøsten eskalerer, eller hvis der kommer nye udmeldinger om toldsatser mellem USA og EU, kan det hurtigt skabe markedsuro.
For tech-investorer handler det derfor om at balancere optimisme med risikoafdækning – volatiliteten ser ud til at være kommet for at blive hen over sommeren.
Hav en rigtig god uge derude.
Dette er markedsføring for NewDeal Invest. Investeringsstilen henvender sig til investorer med en høj risikoprofil og langsigtet investeringshorisont, og historisk afkast er ingen garanti for fremtidigt afkast. De aktier, som NewDeal Invest investerer i, er mere volatile end det brede aktiemarked, og svinger derfor mere både op og ned. NewDeal Invest yder ikke investeringsrådgivning, og alle investeringsbeslutninger træffes af dig selv. Ingen informationer fra NewDeal Invest bør betragtes som anbefalinger. Kortsigtede investeringer, med en tidshorisont på 3 år eller mindre, frarådes både i NewDeal Invest, PMINDI og i de aktier der omtales. Se relevante risikofaktorer på https://newdealinvest.dk/ og https://newdealinvest.dk/pmindi/, samt fondenes PRIIP-KID dokumenter, der findes nederst på hjemmesiden.
