UGENS UDVIKLING
Stigende renter i USA
Den første fulde arbejdsuge af året har været præget af stigende renter globalt, da den amerikanske økonomi fortsat klarer sig godt. Dette blev endnu engang bekræftet med en stærk jobrapport fredag, som fik Federal Reserve til at indikere, at rentenedsættelser er sat på pause. Derudover kom emner som skattelettelser, deportation af illegal arbejdskraft og stigende importtold igen på dagsordenen. Egentlig er der ikke noget nyt under solen, siden vi skrev om det lige efter præsidentvalget i uge 46. Indsættelsen af Trump nærmer sig imidlertid, hvilket får markedsdeltagerne til at flytte til de områder, der forventes at drage fordel af Trumps politik, og væk fra de områder, der kan blive udfordret under hans regime.
Bekymring om Trumpflation blusser op igen
Trump sætter sig snart i stolen i Det Ovale Værelse, og det har især fået obligationsmarkedet til at reagere. Den største bekymring er endnu engang, at inflationen kan begynde at stige igen, samtidig med at de offentlige finanser er i dårlig stand. Trumps politik sender blandede signaler, hvor skattelettelserne peger på stigende inflation, mens DOGE omvendt gerne vil skære ned på unødvendige bureaukratiske udgifter.
I denne uge hældte investorerne mest til, at underskuddet på de offentlige finanser sandsynligvis vil være betydeligt igen, når 2025 er omme. Det betyder stigende renter i takt med udstedelsen af ny gæld for at dække de fortsatte underskud. Igen, dette er ikke nyt, men indsættelsen af Trump den 20. januar bringer det pludselig tættere på.
Den fornyede bekymring resulterede i en god uge for de mere sikre sektorer på aktiemarkedet, og ikke mindst guld, som steg pænt i løbet af ugen i takt med de stigende renter.
Biden slutter med manér
Den seneste jobrapport fra USA under præsident Biden viste en vækst på 256.000 jobs, hvilket overstiger forventningen på 165.000 ifølge Bloomberg. Jobskabelsen er dog aftaget noget i 2024 med et gennemsnit på 190.000 pr. måned over de sidste fire måneder, efter at have ligget mellem 250.000 og 300.000 tidligere på året. Dette er en bevidst strategi fra FED, der har forsøgt at bremse arbejdsmarkedet med vedvarende høje renter.
Usikkerhederne er, som nævnt i forrige afsnit, stadig store på grund af Trumps politiske tiltag. Dette har fået Federal Reserve til at melde en mere forsigtig tilgang til pengepolitiske ændringer i den nærmeste fremtid, da der mangler klarhed over den økonomiske situation fremover. Dagens tal bekræfter indtrykket af, at der ikke er behov for umiddelbare rentenedsættelser, hvilket naturligvis pressede renterne yderligere op.
Højere end ventet inflation i Europa
I modsætning til USA, hvor forventningerne til kommende rentenedsættelser længe har været mere afdæmpede, har vi i Europa set en svag økonomi uden større tegn på inflation. Dette har fået markedet til at forvente flere rentenedsættelser i 2025. Tirsdag blev der imidlertid offentliggjort foreløbige inflationstal (de endelige offentliggøres sidst på ugen), som overraskede på den høje side. Dette har sænket forventningerne til hastigheden af rentenedsættelser i Europa, hvilket har stor betydning for udviklingen i danske boliglån med kort rente. Tidligere var der en forventning om fem sikre rentenedsættelser på de kommende fem møder. Nu er forventningen nærmere, at de to næste rentemøder hver vil resultere i en nedsættelse på 0,25 %, hvorefter ECB formentlig vil blive mere forsigtige.
Kvantespring udskudt
Flere aktier inden for kvantecomputerindustrien faldt markant onsdag, efter NVIDIAs CEO, Jensen Huang, udtalte, at det sandsynligvis vil tage 20 år, før vi ser virkelig nyttige kvantecomputere. Efter betydelige kursstigninger i fjerde kvartal af 2024 oplevede selskaber som Rigetti Computing, D-Wave Quantum og Quantum Computing Inc kursfald på omkring 40 %. Dette er ikke overraskende, da udsigterne til indtjening nu er blevet skubbet så langt ud i fremtiden.
PMINDI
PMINDI er steget med 1,7 % i år og 76 % siden start.
I denne uge lyttede jeg til en episode af en dansk aktiepodcast, som gav mig anledning til mange refleksioner over danskernes opfattelse af det, der sker i USA lige nu. Der var nemlig et helt andet syn på USA, Trump og Musk, end det jeg normalt hører.
Det er vigtigt for mig at understrege to ting:
A. Jeg skriver ikke om politik i det følgende, men som teknologiinvestor er det afgørende at forstå, hvad politik kan betyde for teknologi og de virksomheder, NewDeal Invest investerer i.
B. Jeg deler ikke min personlige holdning her, men i stedet en observation af, at der er en markant forskel i forståelsen af, hvad der sker i USA lige nu.
Som baggrund er her en beskrivelse af min ugentlige nyhedsstrøm, som stammer fra tre primære kilder:
- Bloomberg: Jeg følger Bloomberg Live TV og lytter ofte til Bloomberg-podcasten Odd Lots, der bringer ekspertinterviews om de nyeste tendenser inden for teknologi. Værterne er ekstremt grundige, og deres gæster er blandt de allerbedste eksperter på området.
- Interviews med ledelserne i vores selskaber: Disse ledelser har praktisk erfaring og dyb viden om deres teknologiske felter. De er naturligvis også sælgere og ofte optimistiske, men det gør deres visioner og indsigt værdifulde at lytte til.
- Teknologipodcasts: Her lytter jeg især til All-In, Pathfinder, Acquired og Stratechery, som alle leverer dybdegående analyser og diskussioner om teknologi og markedet.
Det betyder, at de personer, jeg lytter meget til i min hverdag, er:
- Bill Gurley
- Brad Gerstner
- Jensen Huang
- Chamath Palihapitiya
- Jason Calacanis
- David Sacks
- David Friedberg
- Byrne Hobart
- Ben Thomson
Som nogle af jer vil bemærke, er det en række af USA’s mest fremtrædende teknologi-foundere, -kommentatorer og -investorer, jeg følger.
Det er interessant for mig at observere, at disse afsindigt dygtige og reflekterede mennesker har kæmpe respekt for Elon Musk og for de flestes vedkommende hellere vil have Donald Trump ved magten end demokraterne. De har et håb og en tro på, at DOGE kan være med til at løse USA’s økonomiske problemer og bakker 100% op om DOGE. Det er ikke kun amerikanske eksperter, som ser Elon Musk på denne måde. Jeg havde i denne uge et Zoom-møde med en spansk hedgefond-forvalter. Han er value-investor, men har store investeringer i Tesla og SpaceX. Han forklarer grinende, at hans DCF-modeller siger, at det er value (hvilket det bestemt ikke er). Årsagen til at han vælger at bøje sin value-strategi så langt i disse to tilfælde er Elon Musk.
Det står i skærende kontrast til den almindelige ekspert- og konsensusopfattelse i Danmark, som er, at vi økonomisk set godt kan se bort fra Elon Musk og Donald Trump, fordi de er skøre. Man taler om at passe på sine sparepenge (og undgå USA og Elon Musk) i stedet for at sikre sig at komme med. Det tror jeg er en fejl, ikke fordi jeg ved, hvordan fremtiden kommer til at udspille sig, men fordi der i den grad er en risiko for, at det amerikanske teknologitog kører i løbet af de næste fire år.
Min personlige holdning er nemlig, at det, som sker i USA lige nu, reducerer den langsigtede risiko i teknologi og gør det meget nemmere at være teknologiinvestor, fordi en teknologioptimistisk administration formentlig vil vise sig at have en specifik teknologisk vision med hensyn til udbygning af datacenterkapaciteten i USA. Vi ser således allerede nu en investering fra araberne, DAMAC, på $20 mia. eller mere i udbygningen af datacentre i USA.
For mere kontekst kan jeg anbefale de seneste episoder af Aktieuniverset samt webinaret fra i torsdags. Her taler jeg mere om det, jeg kalder “specifik teknologisk optimisme” – en tilgang, der har manglet siden 1970’erne. . Det er nok kun Jensen Huang, der som ene mand har formået at bevare specifik teknologisk optismisme.
Konklusionen er, at jeg tror, at Danmarks kollektive forståelse af, hvad der sker i teknologi, lider under aversionen mod en række ekstreme mennesker. Det er meget nemmere for teknologielskere som os i NewDeal Invest, fordi disse mennesker for os er, hvad Messi og Ronaldo er for fodboldfans. Vi elsker teknologi og derfor ender vi med at se keynote med Jensen Huang i stedet for fodbold, simpelthen fordi det er så sindssygt spændende. Jensen Huang er i særklasse den bedste til at formidle, hvor verden bevæger sig hen. Som en fodboldfan elsker Messi for hans evner med en bold, sådan elsker vi Elon Musk og Jensen Huang for det, som deres hjerner kan formå.
På kort sigt afgøres kursudviklingen af virksomhedernes kortsigtede økonomiske udvikling. Der er meget snak om, hvor dyrt S&P 500 er lige nu. Her kan I se Brad Gerstner tale om indtjeningsforventningerne for 2025. Det interessante er, at MAG5’s indtjeningsvækst forventes at være faldende, mens resten af S&P 500 forventes at vokse deres indtjening med 11% i 2025, stigende fra 2% i 2024.
Som man kan se her, forventes væksten i indtjeningen at komme fra sundhed, industri og materialer.
Her er BigTech’s forward P/E for 2025 (P/E dur reelt set ikke til disse virksomheder, men giver bare et fingerpeg).
Om det lige er MAG7, som er dyrt, kan man godt sætte spørgsmålstegn ved. På langt sigt tror jeg det ikke, fordi som Jensen Huang forklarer her, så er vi på vej ind i en industriel revolution, som vil give en voldsom vækst i ‘inference’.
Derfor har vi i PMINDI en overvægt på en veldiversificeret eksponering mod mikrochip-sektoren frem til 2025.
DEN KOMMENDE UGE
Politik kommer til at præge ugen og regnskabssæsonen skydes i gang påny
Mens vi går ind i den sidste uge før USA’s kommende præsident Donald Trumps indsættelse, vil markederne fortsat være (over)følsomme over for den potentielle indvirkning af nye udmeldinger fra Trump om politiske planer.
På makrofronten ser det lidt tyndt ud, men vi får dog de endelige inflationstal, som vi fik et fingerpeg om i forrige uge. Blandt andet får vi december CPI’er fra USA, Frankrig og Storbritannien på onsdag, Tyskland på torsdag og til sidst Eurozonen på fredag.
Den tyske ZEW, som giver et fingerpeg om finanssektorens syn på den økonomiske tilstand vil blive fulgt nøje tirsdag, ligesom vi får Kinas BNP for fjerde kvartal offentliggjort sent torsdag.
Som opfølgning på denne uges rentetumult og udmelding fra Federal Reserve, vil vi i løbet af ugen se FOMC-medlemmerne holde taler, hvilket vil give detaljer om den nuværende Fed-tankegang.
Slutteligt begynder fjerde kvartals regnskabssæson onsdag, helt som den plejer, med resultater fra storbankerne JP Morgan, Wells Fargo, Blackrock og Citigroup.
Dette er markedsføring for NewDeal Invest. Investeringsstilen henvender sig til investorer med en høj risikoprofil og langsigtet investeringshorisont, og historisk afkast er ingen garanti for fremtidigt afkast. De aktier, som NewDeal Invest investerer i, er mere volatile end det brede aktiemarked, og svinger derfor mere både op og ned. NewDeal Invest yder ikke investeringsrådgivning, og alle investeringsbeslutninger træffes af dig selv. Ingen informationer fra NewDeal Invest bør betragtes som anbefalinger. Kortsigtede investeringer, med en tidshorisont på 3 år eller mindre, frarådes både i NewDeal Invest, PMINDI og i de aktier der omtales. Se relevante risikofaktorer på https://newdealinvest.dk/ og https://newdealinvest.dk/pmindi/, samt fondenes PRIIP-KID dokumenter, der findes nederst på hjemmesiden.
