UGENS UDVIKLING
God start på 2026
Velkommen til årets andet ugebrev. Vi har netop lagt den første hele handelsuge i 2026 bag os, og det har været en forrygende start for os investorer. Selvom vi i løbet af ugen har oplevet store udsving, taler ugens afkast sit tydelige sprog: Markedet er i hopla.
Det skyldes blandt andet en offensiv Trump på flere fronter og måske lidt kontraintuitivt, at arbejdsmarkedet i USA så lidt svagere ud end ventet, da ”Kongetallet”, den amerikanske arbejdsmarkedsrapport, kom ud fredag.
God læselyst!
Arbejdsmarkedet lander blødt i USA
Fredagens vigtigste nøgletal var den amerikanske arbejdsmarkedsrapport, som viste, at der blev skabt 50.000 nye job i december. Det var færre end de forventede 70.000, men for investorerne var de lunkne tal faktisk en god nyhed. Det bekræfter nemlig, at den amerikanske økonomi køler af i et kontrolleret tempo uden at styre mod en recession – den berømte “bløde landing“. For os betyder det, at frygten for nye rentestigninger er aftaget markant, og markedet indpriser nu med stor sandsynlighed, at The Federal Reserve holder renten i ro ved næste møde. Den lavere vækst i beskæftigelsen fjerner presset fra renterne, hvilket gav de amerikanske aktier det sidste skub op mod nye rekordniveauer fredag.
Grønland handler om råstoffer
Grønland er igen kommet i centrum for Trumps udenrigspolitik, og det har været noget nær umuligt at læse nyheder i løbet af ugen uden den gule “breaking-news” bjælke omhandlende Grønland, Trump eller begge dele.
Mens det naturligvis skaber en del diplomatiske krusninger, og Trump bruger USA’s sikkerhed i Arktis som største argument for interessen, handler det mindst ligeså meget om adgangen til potentielt 90 milliarder tønder olie og kritiske mineraler. Hvis USA øger sit engagement eller sin kontrol i regionen, kan det åbne for massive investeringer i infrastruktur og minedrift. For investorer betyder denne fokus på Arktis, at energiselskaber med arktisk ekspertise og virksomheder inden for strategiske råstoffer kommer til at profitere, i takt med at USA forsøger at gøre sig uafhængig af russiske og kinesiske forsyninger, ligesom det på lang sigt vil øge udbuddet af olie og dermed få olieprisen til at falde.
Trump vil have lavere priser
Apropos olie mødtes Trump fredag med cheferne fra giganter som ExxonMobil og Chevron for at diskutere genopbygningen af Venezuelas olieindustri. Han kræver investeringer for 100 milliarder dollars for at pumpe produktionen op og har et erklæret mål om at presse olieprisen ned mod 50 dollars. Lykkes det, vil det fungere som en kæmpe skattelettelse for verdensøkonomien og dertil stimulere det generelle aktiemarked gennem lavere omkostninger.
Men Trump nøjes ikke bare med ”price at the pump” i jagten på en billigere hverdag for de amerikanske vælgere. Han har beordret realkreditgiganterne Fannie Mae og Freddie Mac til at købe realkreditobligationer for 200 milliarder dollars for at presse boligrenterne ned. For investorerne er dette et usædvanligt indgreb, som har sendt de amerikanske boligrenter under 6 % for første gang i tre år. Det giver et boost til boligmarkedet og købekraften, men skaber samtidig debat om, hvorvidt det kan puste til inflationen på sigt. Som investorer holder vi øje med, om dette kunstige pres nedad på renterne kan smitte positivt af på det generelle finansielle marked gennem øget likviditet.
I denne uges udgave af Aktieuniverset kan du høre et glimrende interview med den geopolitiske strateg Velina Tchakarova, der kommer ind på den sikkerhedspolitiske del af USA’s interesse for Venezuela og Grønland:
Det fulde interview:
PMINDI
PMINDI sluttede ugen med indre værdi i 173. Inklusiv udbytter på 39,4 kr. pr. aktie i januar 2025 er performance:
| Periode | Afkast |
| År til dato | 11,30% |
| Sidste 12 mdr. | 23,00% |
| Siden lancering | 120,10% |
| Gennemsnitlige månedlige afkast (CMGR) siden start | 3% |
VIGTIGT – DISCLAIMER:
Det er meget vigtigt, at du som investor forstår, at teknologiaktier kommer med store nedture, når markedet bliver pessimistisk. Vores type aktier faldt således 70 % i 2000-2002, i 2008 og i 2022. Vi mener, at teknologiaktier skaber et langsigtet merafkast, men man skal tilrettelægge sin investering, så man kan tåle nedturene.
Investering er en stokastisk proces uden sikker viden
Virksomheder eksisterer i en fremadskridende verden. Tiden er irreversibel. Om fem år ved vi, hvilke af hyperscalerne der i dag var gode investeringer, og hvilke der ikke var. I dag har vi holdninger, analyser og overbevisninger – men ingen kan med sikkerhed vide, hvad der vil ske, eller hvilke virksomheder der vil lykkes.
Derfor er det i praksis tilfældigt for investoren i dag, om Amazon bliver en bedre investering end Microsoft over de næste fem år, og faktisk også om både Amazon og Microsoft viser sig at være gode investeringer overhovedet. Det, vi som investorer reelt debatterer, er ikke udfaldet, men sandsynligheden: Hvor sandsynligt er det, at disse virksomheder bliver gode investeringer frem for dårlige?
Forskellen mellem sportsbetting og aktieinvestering ligger i, hvordan sandsynligheder afspejles i prissætningen. Hvis jeg vil vædde på, at Arsenal bliver engelske mestre, har væddemålet nogle odds. Jeg skal måske satse 60 kr. for at få 100 kr. tilbage – altså satse 60 for at vinde 40. Hvis jeg derimod vædder på Aston Villa, skal jeg måske kun satse 2 kr. for at få 100 kr. tilbage – satse 2 for at vinde 98. Hvis jeg vælger Aston Villa, gør jeg detedet, fordi jeg vurderer, at sandsynligheden for deres mesterskab er højere end de 2 %, oddsene implicit antyder. Jeg mener med andre ord, at mine odds er gode.
Når vi investerer i aktier, kender vi prisen. Vi ved, hvor stor en andel af virksomheden vi køber, og hvad vi betaler for den. Det, vi ikke ved – i modsætning til sportsbetting – er, hvor meget vi vinder. Det er netop dette, vi forsøger at estimere.
Modsat sportsbetting er der ikke binære udfald i investering. Der er derimod et meget stort antal mulige udfald. Som investorer er vi derfor nødt til at have en holdning til hyppigheden af, hvor ofte virksomheden vil klare sig rigtig dårligt, dårligt, middelmådigt, godt, meget godt eller exceptionelt godt. Udfaldsrummet er langt mere komplekst og nuanceret.
En ofte overset pointe er, at den varians, der opstår her – det jeg kalder idiosynkratisk varians – har stor betydning for den resultatfordeling, investoren ender med. Denne varians betyder meget for, hvilken risiko og hvilket afkast man som investor i en fond kan forvente. PMINDI er optimeret til at sikre investorerne den bedst mulige resultatfordeling, mens teknologifonde med kun 30–50 aktier i porteføljen typisk vil være for smalle og dermed have en mindre attraktiv udfaldsprofil.
Som investorer forsøger vi derfor at gennemtænke en lang række mulige fremtider for den investering, vi overvejer, og på den baggrund vurdere, om oddsene er attraktive. Når investeringen først er foretaget, fortsætter verden imidlertid sin gang. Ledelsen i virksomheden – og hos konkurrenterne – træffer beslutning efter beslutning uden at vide, om de er rigtige. Samtidig påvirkes udfaldet af geopolitik, teknologisk udvikling, valg, vejrforhold, krige, sygdomme og en lang række andre faktorer, der er uden for virksomhedens kontrol.
Efter fem år kender du resultatet. Men du ved stadig ikke, om din investeringsbeslutning var god eller dårlig. Du ved ikke, om du havde dårlige odds og blot var heldig, eller om du faktisk havde gode odds. For du kan ikke gentage den samme proces 10.000 gange og observere udfaldsfordelingen.
At spille sin hånd
En ofte overset faktor, der kan føre til overvurdering af forventet værdi, er fejl undervejs i investeringsforløbet.
Hvis man købte Carvana i 2022 med forventningen om en kursstigning på 1.000 %, men solgte efter 200 %, var den oprindelige analyse ikke korrekt, selvom investeringen var profitabel. Hvis man købte en meget stor position i kurs 40 og derfor ikke turde købe mere, da aktien faldt til 5 dollars, mistede man ligeledes forventet værdi. Jeg kalder det “at spille hånden”.
“At spille hånden” handler om at skabe mere værdi undervejs ved opportunistisk at øge eller trimme positioner, når markedet tilbyder attraktive odds.
I NewDeal Invest skaber vi betydelig værdi ved at spille hænderne godt. Vi forstår teknologispacet og er teknologinørder. Derfor kan vi vurdere, hvornår kursbevægelser er velbegrundede, og hvornår de primært skyldes, at markedet misforstår noget. På den måde bliver investeringernes upside større, når vi som langsigtede investorer også har en edge og kan handle opportunistisk i selskaberne.
Investering handler om at sikre sig gode odds
Ligesom i sportsbetting handler succesfuld investering om to ting: at sikre sig gode odds og at sprede sine bets bredt.
Inden for teknologi er variansen høj. De investeringer, der lykkes, lykkes ofte rigtig godt – men til gengæld er der også flere investeringer, som ikke lykkes. Den risiko håndteres mest effektivt gennem stor diversifikation. En teknologiportefølje bør derfor indeholde 50–100 aktier. Med færre positioner bliver risikoen for høj, og porteføljestrukturen forringer de samlede odds.
Hvordan sikrer man sig gode odds?
Et godt odds på aktiemarkedet opstår, når man køber en ejerandel i en virksomhed til en pris, der er attraktiv i forhold til gennemsnittet af mulige fremtider. På aktiemarkedet er det markedet selv, der sætter oddsene gennem prisdannelsen. Når du investerer, vædder du i praksis imod markedets vurdering.
Som ved alle væddemål vil det i længden være den bedste viden, der vinder. I investering handler den viden om fremtiden. Den handler om en form for forståelse for de mulige scenarier. Det er denne forståelse, der gør det muligt at vurdere, om oddsene er attraktive.
Det, der afgør, om Arsenal vinder mesterskabet, er ikke, hvilke spillere de havde i efteråret, men hvilke spillere de har i de kommende måneder, og hvilke spillere konkurrenterne har. På samme måde er investering fremadskuende.
Teknologiinvestering kræver teknologiforståelse
Når det gælder investering i teknologiaktier, er én ting helt afgørende: viden om teknologi. Teknologiinvestering er for teknologinørder.
SaaS-investeringer er blevet langt mere uforudsigelige, fordi den drivende teknologiske bølge ikke længere er cloud-migration, men AI. Cloudæraen var på mange måder enkel og relativt forudsigelig. AI har trukket tæppet væk under denne stabilitet.
AI ændrer erhvervslivet fundamentalt. Investeringer, som tidligere blev betragtet som sikre, kan pludselig vise sig ikke at være det. For mig fremstår det tydeligt, at flere konkurrenter, som mangler dyb teknologiforståelse, er kommet i problemer som følge af denne udvikling og derfor søger mod store indekstunge virksomheder, fordi man her ikke behøver teknologikendskabet i samme grad.
To steder, hvor jeg mener, man finder gode odds
- Kritiske mineraler
Der er en massiv efterspørgsel på vej efter kobber og andre kritiske mineraler i USA. Især mineraler produceret i USA eller i amerikansk-allierede lande. Fremtidens økonomi vil være præget af et stærkt fokus på værdikædesikkerhed.
I NewDeal Invest lærer vi løbende dette område bedre at kende og bruger aktivt vores netværk. Vores porteføljeopbygning er særligt velegnet til at give eksponering mod dette segment, fordi vi kan sikre den nødvendige diversifikation.
2. USA generelt
Med dagens mediebillede og konsensus, så er en upopulær holdning. Det her er ikke et politisk standpunkt. Det er en vurdering af en økonomi, der ser ud til at kunne boome i de kommende år. Tallene taler deres eget sprog:
- Inflation: 2,7 % og faldende
- BNP-vækst: 4,3 %
- Jobnedskæringer: ned med 50 %
- Aktiemarkedet: stigende
- Olie- og benzinpriser: faldende
- Skattelettelser: på vej
- Rentefald: på vej
- Massive udenlandske investeringer
- Ledende teknologi
Derudover har indtægter fra tariffer samt allerede gennemførte besparelser i det offentlige, reduceret gæld/BNP-forholdet. USA er dermed i gang med at forbedre sin finansielle situation. Samtidig er der stigende fokus på at reducere svindel med offentlige midler. Der tales om, at svindel kan udgøre op mod 10 % af de offentlige udgifter, svarende til 1–2 % af BNP. Midler i den størrelsesorden vil kunne anvendes til betydelige investeringer og skattelettelser, hvilket igen kan forstærke væksten yderligere.
DEN KOMMENDE UGE
Start på regnskabssæsonen, inflationsgys og tolddrama
I den kommende uge tager vi hul på den vigtige Q4-regnskabssæson i USA, og her er det især finanssektoren, der skal vise vejen. Allerede tirsdag d. 13. januar får vi “kick-off” fra storbanken JPMorgan Chase, efterfulgt af Bank of America, Citigroup og Wells Fargo onsdag og torsdag. Torsdag d. 15. januar bliver en særlig travl dag, hvor også Goldman Sachs, Morgan Stanley og verdens største kapitalforvalter, BlackRock, åbner bøgerne. For os investorer fungerer bankerne som økonomiens “kanariefugl i kulminen”; deres resultater og forventninger til fremtiden giver os et unikt indblik i, hvordan de amerikanske forbrugere og virksomheder reelt har det.
Men det er ikke kun bankerne, der løber med opmærksomheden. Verdens vigtigste chipproducent, TSMC, leverer også regnskab, og det ses af mange som ugens absolut mest ventede rapport. Da TSMC producerer chips til alt fra iPhones til AI-servere, vil deres tal være en direkte strømpil for, om tech-rallyet har mere brændstof tilbage i tanken.
Kigger vi ind i næste uges nøgletalskalender, ser den umiddelbart tynd ud, men det betyder ikke, at den er kedelig. Det helt store fokuspunkt bliver tirsdag d. 13. januar, hvor vi får friske inflationstal fra USA. Ved sidste måling så inflationen ud til at aftage, men der hersker stor usikkerhed, da Statistikbureauet måtte gætte sig frem til dele af tallene på grund af den tidligere nedlukning. For os investorer er disse tal afgørende for, om vi kan stole på, at den amerikanske centralbank fortsætter med at sætte renten ned efter maj.
Ugen byder også på en potentiel “game changer” for markederne på onsdag d. 14. januar. Her forventes den amerikanske Højesteret nemlig at komme med deres afgørelse om lovligheden af Trumps omfattende toldsatser. Hvis Højesteret kender dem ulovlige, kan det fjerne en stor usikkerhed fra verdenshandlen og sende aktierne yderligere op – men det kan også skabe juridisk kaos og krav om milliarder af dollars i tilbagebetaling. Det bliver en uge, hvor politik og inflation igen sidder for bordenden.
Hav en rigtig god uge!
Dette er markedsføring for NewDeal Invest. Investeringsstilen henvender sig til investorer med en høj risikoprofil og langsigtet investeringshorisont, og historisk afkast er ingen garanti for fremtidigt afkast. De aktier, som NewDeal Invest investerer i, er mere volatile end det brede aktiemarked, og svinger derfor mere både op og ned. NewDeal Invest yder ikke investeringsrådgivning, og alle investeringsbeslutninger træffes af dig selv. Ingen informationer fra NewDeal Invest bør betragtes som anbefalinger. Kortsigtede investeringer, med en tidshorisont på 3 år eller mindre, frarådes både i NewDeal Invest, PMINDI og i de aktier der omtales. Se relevante risikofaktorer på https://newdealinvest.dk/ og https://newdealinvest.dk/pmindi/, samt fondenes PRIIP-KID dokumenter, der findes nederst på hjemmesiden.
